ビットコインマイナーの電力契約とAIインフラ拡張

ビットコインマイナーの既存の電力接続は、AI開発向けに一段と高い価値を生み得る。ただ、株主の最終リターンは顧客、施工業者、貸し手との契約条件に左右される。採掘用ASICはAIトレーニングにはほとんど使えない。採掘施設の転用には大規模な建設、高密度冷却、高度なネットワーク、資金調達、需要が確約された顧客が必要になる。Core Scientificは顧客の計算設備向けに施設と付帯インフラを提供するホスティング事業を運営する。SWI Groupは計算能力を直接販売する計画で、GPU投資を迫られ、設備稼働率と陳腐化リスクを負う。SWIは当初、Genesis Digital Assetsの株式約38.3%と、特定優先株の清算優先権価値の77.2%に対する権利を5億ドルで取得。今年に入って同社の支配権を獲得した。10月12日にはAIインフラ拡張に向けた8億ユーロの増資を発表した。上半期利益は6億3160万ユーロで、主にGenesis投資に伴う価値認識による。6月の発表ではGenesisの15施設、1.3GW超の接続済みまたは承認済み電力に言及したが、9月の半期決算では確保済み接続は約1.2GWとした。SWIは両数値の調整も、サイト別の利用可能容量の切り分けも、GPU向けGenesis立地の特定も、経済的に転用可能な容量や収益計上時期の開示も、調達資金のGenesisへの配分も示していない。SWI Computeは10月26日、約10億ドルのNVIDIAシステム発注と初期顧客を発表したが、一部顧客契約は未完了だった。SWIは別途、スペインで13MWのインフラ提携を発表した。Core Scientificの第2四半期提出書類には、第1四半期の減損2億6650万ドル（採掘機1億5160万ドル、採掘インフラ1億1490万ドル）が計上された。ビットコイン価格、計算力当たり採掘収入、中古設備価値の低下で採掘事業は粗損失を出した。AIホスティング事業はプラスの粗利益率を確保している。テキサス州規制当局は6月、ERCOTのBatch Zero審査手続きを承認した。州は大口電力需要家の約474GWの接続申請を対象とする監査も命じた。施設で既に利用可能な電力、承認済み将来容量、接続待ち順位は、AI運営に向けた準備段階が異なる。PUE1.25の施設なら100MWの電力供給のうち約80MWを計算、20MWを支援業務に配分する。NVIDIAのGB300 NVL72仕様では、液冷ラックに72基のGPUを搭載し、1ラック当たり最大142kWを消費する。CoinSharesの9月採掘リポートは、AI転用コストを1MW当たり約800万～1500万ドルと推計。従来の採掘インフラは同70万～100万ドルだった。1000億ドル超のAI契約を対象とした調査では、契約容量4GW超に対し、請求発生済み容量は約550MWにとどまった。HIVEの3億5000万ドルAI契約は、大半の収益実現前に約1億8500万ドルのハードウェア投資を必要とした。Core Scientificの第2四半期コロケーション収入は1億3670万ドル。7月中旬時点で437MWが顧客請求に結び付いていた。四半期提出書類では、ライセンス料9880万ドルと払い戻し対象電力費3510万ドルを計上。両者には対応する費用があり、残りはその他サービスによるものだった。4月の開示では、CoreWeaveの大半の立地の初期基本ライセンス料を月額1kW当たり100ドルとし、年3.5%の引き上げ、光熱費はCoreWeave負担とした。CoreWeaveは承認済み建設費を拠出または払い戻し、指定の貸主所有設備について1MW当たり最大150万ドルの将来料金クレジットを受け取れる。これにより該当月額支払いが半減する可能性がある。初期料率では1MW配分で月10万ドル。50%クレジット適用後は月5万ドルとなり、引き上げや他の条項を除けば30カ月で150万ドルを回収する。Core Scientificの提出書類は、12年契約で前払い、建設クレジット、定額法会計が認識収益と現金受領を分離し得ると説明。契約には1日2万ドル、特定条件下では3万ドルの遅延クレジットがあり、一定の遅延ではCoreWeaveが注文を解除できる。地代契約1件は関連電力契約の継続が条件。4月開示は、利用可能な建設資金が不足した場合に指定の融資対象プロジェクトを完成させるCore Scientificの無上限の保証も示した。Core Scientificの2026年上期設備投資は9億5420万ドルで、うち1億8090万ドルはCoreWeaveが資金提供。融資子会社は5月、指定データセンター資産・権利を担保に33億ドルの担保付き債券を7.75%で発行。元本返済前の年間クーポンは約2億5580万ドルに相当する。元本分割払いは該当賃料開始とテナントクレジット使い切り後に始まるが、クレジット使用中も利息は発生する。ロイターは10月22日、AIインフラ5社で空売り勢が10月に約60億ドルの含み益を得たと報道。CoreWeaveとCore Scientificには大きな空売り残高が集まった。ロイターは10月26日、イーロン・マスク氏が専門AIクラウド事業者への融資に慎重な貸し手について警告した後、通常取引前のCoreWeaveが4.5%安、Core Scientificが1.7%安となったと報じた。Cipherの最近の8億5000万ドル調達は、マイナー転換に向けた別の資金調達手段を示す。追加の債務負担や株主希薄化の可能性も残る。