バークレイズ、米10年債利回りは一段高と予想　市場は"5%超"も視野

予測市場のKalshiとPolymarketでは、米国債利回りが年内も上昇基調をたどるとの見方が優勢だ。バークレイズは米10年債の適正利回りを4.95%と試算し、現状水準からなお上振れ余地があるとみる。 米財務長官のスコット・ベッセント氏は、財務省が持つ手段を用いて長期金利の抑制を図っている。だが市場の反応は鈍く、数回の買い戻しだけで利回り上昇圧力を消し去るのは難しいとの見方が広がっている。 Kalshiでは、2026年末までに米10年債利回りが4.75%以上に達する確率を56%と織り込み、年末までに5%を上回る確率も27%と見積もる。月曜午後時点の米10年債利回りは約4.7%。Polymarketでも、今年中に少なくとも一度は4.8%を上回る確率が約3分の2とされる。 もっとも、こうした予測市場の取引規模は大きくない。Kalshi関連の契約の取引額は現時点で1万6,500ドル強にとどまり、機関投資家の正式な予測とは言い難い。それでも、ベッセント氏は利回りを一時的に抑え込めても、上昇を促す力学そのものは変えにくいという市場心理を映している。国債の買い戻しは、米国の財政支出の負担者が誰になるのかという根本問題の解決にはならない、という見方だ。 先週は世界的に債券が売られた。米国とイランを巡る緊張がインフレ懸念を再燃させたことに加え、米国の国家債務が初めて40兆ドルを突破し、財政リスクへの警戒が強まった。こうした中でベッセント氏は、長期国債の買い戻し規模を倍増すると発表し、市場安定を狙った。発表直後は利回りが一時低下したが、ほどなく反発。月曜には、財務省が拡大する買い戻し原資として財務省一般会計（TGA）から約1兆ドルを充当する可能性が報じられ、利回りが再び一時低下する場面もあった。 論点は、財務省が国債を買い戻しても、米政府が必要とする資金調達総額が減るわけではない点にある。シティグループ傘下のCitadel Securitiesは、この政策にリスクが伴うと指摘。買い戻しで長期金利を抑え込む試みには"金融抑圧"的な要素があり、国債価格の下落が十分に進まず利回りが財政・インフレの実勢リスクを反映しない場合、圧力は消えずに他市場へ移るだけだと主張する。 Citadel Securitiesで欧州・中東・アフリカ地域の債券セールス責任者を務めるノーシャド・シャー氏は、米国債利回りの抑制はドルの魅力を損ない、輸入物価上昇を通じてインフレを助長しかねないと述べた。足元で観測される"米長期国債の上昇が鈍い一方で、ドル安と金高が進む"という組み合わせは、こうした力学とも整合的だという。 では、米10年債利回り4.7%は買い水準なのか。投資家にとっての核心はそこだが、バークレイズの答えは"まだ早い"。ストラテジストのアジャイ・ラジャディヤクシャ氏とアンシュル・プラダン氏は、利回りを押し上げる材料は出尽くしていないとみる。 バークレイズによれば、米10年債利回りは大きく2つで決まる。今後10年の平均的な短期金利への期待と、金利・インフレ・財政不確実性のリスクを負う対価として投資家が求める上乗せ分（タームプレミアム）だ。同社試算では中立金利は足元で約3.65%。これに対し米10年債のタームプレミアムは約130bpで、適正利回りは約4.95%となり、現状よりおよそ25bp高い。 同社が最も警戒するのは、インフレの粘着性と財政由来のタームプレミアムだ。米国のインフレ率は6年連続でFRB目標の2%に届いていない。政府債務の拡大は国債供給の増加を意味し、市場が大量の新規国債を吸収できるのか疑念が生じれば、投資家は補償としてより高い利回りを求める。米国債務が40兆ドルを超えたことは、まさに懸念が顕在化した局面といえる。加えて、バークレイズは財政再建を進める政治的意志が不足しているともみる。 海外要因も無視できない。日本の10年国債利回りは2.9%近辺まで上昇し、超長期債利回りも初めて4%を上回った。長期で米国債を保有する日本の機関投資家にとって、国内債の相対的な魅力が増している。さらにAIブームを背景に米企業の大型設備投資が進み、資金需要が膨らんでいる。 以上を踏まえ、バークレイズは現行の米10年債利回りでは、利回り上昇に傾きやすいリスクを十分に補償できていないと結論づける。"TINA（There Is No Alternative）"の時代は終わり、債券がようやく競争力を取り戻したという見立てだ。 一方で、米国債に弱気一色というわけでもない。米株市場では見方の変化も出ている。Ned Davis Researchの米国株チーフストラテジスト、エド・クリソルド氏は、金利が構造的に上昇する局面で、市場は"TINA"から"TARA（There Are Real Alternatives）"へ移行しつつあると指摘する。 2016年にはS&P500構成銘柄の63.4%が米10年債利回りを上回る配当利回りだったが、現在は4%未満まで低下し、2007年以来の低水準となった。リスクフリーで約4.7%の利回りが得られる環境は、株式に対して実質的な競合になり始めている。