アリニ、2026年に20％超の損失　8億ドルの債券を売却

2026年10月、ハムザ・レムスゲル氏が5年で220億ドル規模に育てたアリニ・キャピタル・マネジメントで、主力戦略の一つが急激に悪化し、同社は数億ドル規模の債券投資の売却に動いた。ウォール・ストリート・ジャーナル（WSJ）が10月30日に報じた調査記事によると、アリニは数週間にわたり約8億ドルの債券保有を売却。一部は銀行のマージンコール（追加担保要求）に対応するためだった。約70億ドルの主力ファンドは2026年10月中旬までに20％超の損失を計上していた。220億ドルを運用する金融会社が、なぜ貸し手向けに資産を売るのか。この矛盾が重要な問いを突きつけている。 220億ドルへの成長 レムスゲル氏はクレジット・スイスでクレジット・トレーダーを務めた後、2021年にアリニを設立。軸はディストレスト債、とりわけ財務難に陥った企業の発行債券だった。事業が安定すれば価値が回復する可能性がある。額面1ドル当たり60セントで取引される債券は、発行体が最終的に全額返済すれば大きなリターンを生む。債務再編やデフォルトに至れば大きな損失も被る。アリニは機関投資家を取り込み急拡大し、元のヘッジファンド以外にも複数の戦略を展開。10月21日の発表で、8月31日時点の運用資産が220億ドルであることを確認した。借入を含め40億ドル超の資金投入を目指す新たなダイレクト・レンディング・ファンドも発表した。ただ、220億ドルは複数戦略の運用資産であり、苦境の一ポートフォリオを救う現金ではない。 主力ファンドの苦境は、経営難の通信会社への投資から表面化した。アルティス・インターナショナル、オプティマム・コミュニケーションズ、ヴァージン・メディア、ブライトスピードなど。ほかにアストン・マーティン、包装会社マルチカラーへのエクスポージャーもあった。これらの企業の多くは多額の債務を抱え、財務見通しも不透明だった。9月までに主力戦略の年初来損失は約15.7％。10月には欧州の社債市場が軟調となり、損失が拡大した。 銀行が売却を迫った理由 直接の圧力はマージンコールだった。ヘッジファンドは借入金やデリバティブを使い投資エクスポージャーを膨らませる。融資やデリバティブ契約を提供する銀行は、損失に備えて担保を求める。市場変動でポジション価値が下がるか銀行のエクスポージャーが増えれば、追加担保を要求する。ファンドが十分な現金を用意できなければ、ポジション縮小や他の投資の売却が必要になる。アリニはクレジット・デフォルト・スワップ（CDS）指数や他のレバレッジ取引に関連する担保要求に直面したとされる。CDSを使えば、個々の債券をすべて保有せずとも企業信用リスクの変化に連動するエクスポージャーを得られる。仕組みは2008年金融危機でマイケル・バーリ氏が用いたCDSに似るが、取引内容や結果は異なる。アリニにとっての問題は流動性だった。デフォルトや債務再編への懸念が強まると、ディストレスト社債は売りにくくなる。買い手がつく比較的健全で流動性の高い債券を売り、問題を抱えるポジションを残す。損失の原因となった投資がポートフォリオに残り、現金確保のために別の資産が売られるという不都合な構図だ。 信用問題の広がりか アリニの苦境は、世界的な債券売りが広がるなかで表面化した。調達コストの上昇は過剰債務を抱える企業に追加の圧力をかける。欧州債券市場ではフランスの調達コストへの懸念もあり、社債投資家は借り換えリスクに敏感になっている。テクノロジー融資でも同様の圧力がみられる。CoreWeaveの債務のデフォルト保証コスト上昇は、貸し手が債務企業をいかに素早く再評価するかを示す。もっとも、アリニの苦戦は投資事業全体の失敗を意味しない。CLO戦略は比較的堅調に推移しているとされ、プライベート・クレジット事業の拡大も続けている。