米国債市場の変動性が上昇、政策不透明感が波及

（ウォール・ストリート・ジャーナル　徐超）米国債市場の緊張が強まり、他の資産クラスに圧力シグナルが広がりつつある。まず影響を受けているのは株式だ。 先週は長期金利が急伸し、30年債利回りは2007年以来の高水準に到達。10年債利回りも2023年後半以降続いていたレンジを上抜けた。米国債の予想変動性を示すICEバンク・オブ・アメリカMOVE指数は5月以来の高水準となり、債券価格下落に賭けるプット需要の増加が目立った。シカゴ・オプション取引所（CBOE）のデータでは、iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF（TLT）の1カ月プット・スキューが、2008年の金融危機以来の水準まで上昇している。 今週は米財務省の資金調達計画の詳細と、7月の米雇用統計（非農業部門雇用者数）の公表を控え、債券市場の値動きが一段と荒くなる可能性がある。Unlimited Fundsのボブ・エリオット氏は「現在の金利水準のままで、株式など他の資産市場がどれだけ持ちこたえられるのか判断が難しい」と述べた。TD Securitiesで米金利戦略責任者を務めるジェナディー・ゴールドバーグ氏も、FRBの政策ガイダンスを巡る不確実性に地政学リスクなど複数のノイズが重なり、市場環境は不安定だと警告する。 長期金利上昇の背景として市場が最も重視しているのは、FRBの政策運営に対する信認だ。ケビン・ウォーシュ議長はインフレ抑制に強硬姿勢を示してきたが、インフレ率は5年連続でFRBの政策目標である2%を上回っており、投資家の間では「FRBは必要なら再利上げに踏み切る意思があるのか」と疑念が強まっている。 先週水曜日のFOMC（連邦公開市場委員会）では、3人の地区連銀総裁が利上げ支持に回る異例の反対票が出た。ウォーシュ議長の会見終了後、長期金利が急上昇する一方で短期金利は低下し、長短金利差は急速に縮小。ダウ・ジョーンズ・マーケット・データの分析では、これは2023年以来最大の「FOMC当日」のイールドカーブ圧縮だった。ゴールドバーグ氏は「市場は、FRBがインフレ抑制にどれほど本気なのかを問い直している」と指摘する。基本シナリオでは今年・来年とも利上げは見込まれていないものの、利上げ確率は「大きく上昇した」という。 値動きの拡大はデリバティブ市場にも直ちに波及し、ヘッジ需要が急増した。MOVE指数の上昇は、トレーダーが追加的な金利上昇リスクに備え始めたことを示す。TLTに連動するプット／コール出来高比率も上昇し、CBOEの分析ではTLTの1カ月プット・スキューが2008年の金融危機以来の高水準まで跳ね上がった。 今回の長期金利上昇で特徴的なのは、原油価格との連動が弱い点だ。利回り上昇局面にもかかわらず原油は上昇せず下落しており、金利と原油の相関低下が市場の不確実性を一段と強めている。 米国債市場の混乱は、歴史的に株式市場リスクの前兆となることが多い。エリオット氏は、米国債利回りが現在の水準に達する、あるいは接近する局面では他市場へ圧力が広がりやすく、株式が最初に影響を受けがちだと述べた。現時点で30年債利回りは5.239%、10年債利回りは4.693%と、いずれも歴史的に高いレンジにある。ゴールドバーグ氏も、イラン情勢を背景とする地政学的不確実性、FRBの曖昧なシグナル、その他の市場ノイズが重なり「複数の不確実性が絡み合っている」として、市場の脆さを認めた。 今週は、米国債市場の圧力がどこまで波及するかを見極める試金石となる。週後半に米財務省が新たな政府資金調達計画の詳細を公表し、内容次第では債券市場に再びボラティリティが生じうる。主要経済指標の発表も続き、金曜日の7月雇用統計がFRBの政策方向に対する市場の見通しを大きく左右する。 また先週、米財務省はFRBおよび日本当局と連携し、下落が続いていた円の安定化を目的とする歴史的な協調介入を実施した。市場関係者の間では、米国が介入に加わった背景として、米国債市場の再度の変動拡大を抑えたい意図があったとの見方が出ている。 規模約30兆ドルの米国債市場は、世界の金融システムの中核だ。機関投資家の短期資金繰りにおける主要担保であり、世界の債務の価格付けを支える基準点でもある。この「眠れる巨人」が落ち着きを欠いた状態が続けば、影響は債券市場にとどまらない。