南韓將代幣化證券納入資本市場現代化藍圖

南韓金融服務委員會（FSC）把代幣化證券（token securities）正式納入全國資本市場基建現代化工程，定位不再是獨立試點，而是與結算效率提升及市場互聯互通同步推進的改革一環。FSC表示，正與各部會及市場營運機構協調政策與落地安排，並於周二啟動「資本市場基礎設施檢討會議」，以對齊監管工作與營運計劃。 FSC同時維持由公私協作機制推進代幣化證券制度設計。相關公私協議體的討論成果，將再整合到整體基建改革路線圖之中。 要點摘要： - FSC把代幣化證券與資本市場整體翻新並行推進，議題涵蓋縮短結算周期及延長交易時間等。 - 國會已通過修例，承認以區塊鏈為基礎的分散式帳本可作為證券登記簿，為代幣化證券的發行與轉讓提供法律基礎。 - FSC預期於約7月推出代幣化證券的主要下位法規及指引，制度框架計劃於2027年2月生效。 - 營運層面的基建目標於2026年底前完成，包括由韓國證券保管結算院（KSD）建立系統，處理部分場外交易（OTC）的未上市股票及碎片化投資產品結算。 - 市場參與者需留意新框架如何與既有投資者保障及市場秩序要求一併落地。 代幣化證券納入基建改革：重點在「接入既有市場管道」 FSC把代幣化證券放進更大的基建改革盤子，反映監管取向是將數碼資產安排嵌入既有市場「管道」（包括登記、交收、託管及審計軌跡），而非把代幣化視為純技術實驗。對合規與營運準備而言，代幣化的發行與轉讓通常需要與證券登記、結算流程、託管模式及稽核留痕打通，制度一旦落地，機構需同步調整內控與系統。 按FSC說法，改革路線圖亦包括把證券結算周期縮短，目標於10月前完成相關工作；同時推進KSD的場外結算系統，用於未上市股票及碎片化投資產品的場外交易結算，時間表定在2026年底，早於代幣化證券制度的啟動。 FSC副主席權大英（Kwon Daeyoung）把整體工程歸納為四大政策重點：信任、股東保障、創新與市場可及性。這亦意味監管將傾向在維持投資者保障的前提下引入技術，而不會單以技術可行性作為判準。 法律基礎已就位，2027年2月擬正式上路 代幣化證券推動並非始於今次檢討會議。早在1月，南韓國會已通過修訂，承認區塊鏈分散式帳本可作為有效的證券登記簿，並允許代幣化證券的發行及流通，為後續細則制定及配套基建提供必要法律依據。 FSC指出，代幣化證券框架計劃於2027年2月生效，前提是下位法規及支援基建按期完成。監管部門以7月為目標，擬在公私協議體討論後推出相關下位法規及指引草案。 FSC最新說法亦強調，具體落地細節仍在制定中，將透過進一步諮詢及規則制定程序予以確立，而非在法例通過後立即定案。對受規管機構而言，從法律授權到實施細則生效之間的時間差相當關鍵：市場普遍需要釐清代幣化證券如何登記、驗證並與傳統證券紀錄對賬；披露與投資者保障要求如何適用；以及在分散式帳本環境下，合規控制如何設計與被監督。 KSD結算系統先行，託管與平台建設同步推進 配套基建是FSC策略的核心。監管把KSD的結算能力視為2027年2月制度生效前的重要里程碑。按規劃，KSD系統將支援未上市股票及碎片化投資產品的場外交易結算，並以2026年底完成為目標。 平台建設方面，三星SDS於5月表示已取得合約，將建立代幣化證券管理平台。按相關報道及FSC延伸資訊，該平台旨在把KSD既有的電子證券帳戶系統與區塊鏈數據連接。三星SDS稱計劃於2027年2月前完成，時間點與代幣化證券框架擬生效日期一致。 FSC亦提到，代幣化證券的細部方案會繼續在公私協議體內討論，之後再銜接到整體基建改革。此一安排有助把「數碼資產」規則制定與一般市場現代化議程協調，降低兩套標準並行、增加落地複雜度的風險。從治理角度看，把區塊鏈數據接入既有保管結算與帳戶架構，也將影響審計可追溯性、數據完整性控制及對賬流程的設計，這些均是合規監測與投資者信心的核心環節。 監管影響：投資者保障、合規內控及跨境挑戰 即使FSC已訂出時間表，落地仍涉及多項合規與機構準備議題。修例為區塊鏈登記與代幣發行打開法律通道，但市場仍需掌握監管將如何把「投資者保障」與「信任」要求，轉化為分散式系統下可執行的操作標準。 機構亦要評估代幣化證券與現行市場規則的銜接，包括託管安排、交收終局性、轉讓限制、資訊披露及公司治理等。代幣化可能引入新的營運風險（例如數據完整性、存取權限控制），對內控的要求需達到與傳統證券基建相若的水準。 跨境業務亦可能增加複雜度。南韓把代幣化證券嵌入本土市場基建，並不代表可自動消弭與其他司法管轄區的監管差異。國際機構在制定合規方案時，往往需要對照不同制度下的義務是否一致。以歐洲為例，《加密資產市場規例》（MiCA）為部分加密資產活動提供框架，但與代幣化證券規則的銜接，仍取決於產品分類；美國方面，代幣化證券的監管長期依賴證券法分析及執法取態。即使FSC屬國內改革，全球機構亦會按既有法務與合規風險管理框架作出評估。 總結 FSC正推動一個整合式模式：在推進結算現代化及市場准入改革的同時，引入代幣化證券。下一個關鍵節點是約7月推出的下位法規與指引，其後為2027年2月制度生效。市場焦點將落在監管如何把區塊鏈登記簿的法律地位，轉化為可執行的託管、結算、投資者保障及審計標準。