Aurul coboară sub 4.000 de dolari pe fondul unei runde neobișnuite de vânzări speculative

Autor original: Zhao Ying / Sursa: Wall Street Journal Aurul trece printr-un eșec de manual. Toți factorii macroeconomici care ar trebui să susțină prețul acționează simultan, dar cotația a mers în direcția opusă și a coborât vineri sub pragul psihologic de 4.000 de dolari. Analiza recentă a Goldman Sachs arată ce a declanșat această presiune neobișnuită de vânzare și avertizează că structurile de piață nu s-au curățat încă, astfel încât riscurile de scădere rămân. Vineri, contractul futures pe aur cu scadență în decembrie a închis la 3.898,90 dolari/uncie, în scădere cu 3,3% în zi, iar prețul spot a atins minimul de la octombrie 2025, cu aproximativ 30% sub recordul istoric de aproape 5.600 de dolari din ianuarie. Echipa de mărfuri a Goldman Sachs notează în raportul săptămânal că ruperea pragului de 4.000 de dolari a avut loc pe fondul riscurilor geopolitice de peste weekend și al unei contractări generalizate a apetitului pentru risc. Volumul tranzacționat la CME a crescut cu 80% față de ziua anterioară, iar ETF-ul GLD a înregistrat tranzacții zilnice de aproximativ 4 miliarde de dolari, clasându-se pe locul șapte între toate ETF-urile după volum în acea zi. Analistul Goldman Sachs Robert Quinn arată că, de la 22 septembrie, piața a vândut în total poziții futures pe aur de 19,5 miliarde de dolari, iar ritmul vânzărilor s-a accelerat. Vânzătorii principali nu au fost însă hedge fund-urile, ci fondurile încadrate la categoria „other” și pozițiile nereportabile, care împreună au generat aproximativ 95% din vânzări. În același timp, sentimentul pentru opțiuni put a urcat la percentila 85, nivel nevăzut de un an, pe măsură ce participanții la piață se poziționează activ pentru scăderi suplimentare. Contradicția centrală a acestei runde de vânzări: cererea structurală care susține aurul — băncile centrale — există și continuă să intre în piață, dar ritmul achizițiilor este mult mai lent decât viteza vânzărilor. Cumpărători „insensibili la preț” întâlnesc vânzători „insensibili la preț”: băncile centrale cumpără indiferent de cotație, în timp ce deținători mari, precum statele suverane, lichidează aurul — cel mai lichid activ din rezerve — fără a ține cont de preț, pentru nevoi de lichiditate. În această competiție de forțe, partea mai rapidă are acum avantajul. **Amploarea și ritmul vânzărilor: cinci săptămâni consecutive, 19,5 miliarde de dolari** Conform analizei Goldman Sachs asupra rapoartelor CFTC, vânzările speculative de aur s-au accelerat în fereastra 20–27 octombrie. Pozițiile managed money, „other” și nereportabile au vândut împreună 8 miliarde de dolari, a cincea săptămână consecutivă de ieșiri de fonduri bearish. În cinci săptămâni s-au vândut 19,5 miliarde de dolari, inclusiv 5,2 miliarde prin închiderea de poziții și 2,8 miliarde prin poziții short noi. La un preț de aproximativ 4.000 de dolari/uncie, 19,5 miliarde înseamnă circa 4,9 milioane de uncii, respectiv aproximativ 150 de tone metrice de aur. Modelul propriu Goldman Sachs de monitorizare a achizițiilor băncilor centrale arată că sectorul oficial cumpără în prezent aproximativ 85 de tone metrice pe lună. Cu alte cuvinte, vânzările speculative din cinci săptămâni echivalează cu achizițiile totale ale băncilor centrale din aproape două luni. Mai importantă este compoziția vânzătorilor: hedge fund-urile (managed money) au fost aproape absente, iar categoriile „other” și nereportabile au acoperit circa 95% din volum. Lichidările de poziții long din „other” au ajuns la 4 miliarde de dolari, principala sursă de presiune. În definiția CFTC, „other” include family offices, traderi proprietari și alte conturi mari care nu sunt clasificate drept hedge fund-uri — un „bani lenți”, cu rulaj mai redus și poziții mai persistente. **Toate semnalele macro au eșuat: umbra gestionării lichidității suverane** Ceea ce face neobișnuită această scădere este că toți factorii tradiționali de susținere erau prezenți. În perioada observată, randamentul real pe 10 ani al Trezoreriei SUA a scăzut cu 11 puncte de bază, acțiunile au fost sub presiune, iar tensiunile geopolitice din Orientul Mijlociu au rămas ridicate — trei catalizatori istorici de creștere pentru aur. Cu toate acestea, aurul a scăzut cu 1,6% în interval. Robert Quinn de la Goldman Sachs atribuie o parte din explicație „îngrijorărilor legate de gestionarea lichidității suverane” și dolarului mai puternic. Petrolul Brent a urcat cu 4,1% în aceeași perioadă, iar indicele dolarului american a crescut cu 0,6%. Goldman Sachs notează că pozițiile long din categoria „other” au o „corelație negativă moderată” cu dolarul și cu petrolul Brent pe o fereastră mobilă de șase luni — adică aceste poziții tind să fie închise când petrolul și dolarul se întăresc. Sintagma „gestionarea lichidității suverane” trimite la o posibilitate care neliniștește piața: pe măsură ce Brent continuă să urce și conflictele regionale persistă, unele entități suverane importatoare — chiar exportatoare — de petrol pot avea nevoie mai mult de dolari decât de aur, deși aurul este cel mai lichid activ din rezervele lor. Goldman Sachs menționează și un flux fizic semnificativ recent de aur către Londra, unde ajung exact lingourile care pot fi vândute pe piața londoneză. **Pozițiile nu sunt închise: riscul de scădere persistă** Goldman Sachs spune clar că această rundă de vânzări nu s-a încheiat. La 27 octombrie, pozițiile long din „other” rămâneau peste mediana ultimilor doi ani, atât ca valoare nocională, cât și ca procent din interesul deschis. Ponderea pozițiilor long din această categorie a atins un vârf de circa 20% la mijlocul lunii octombrie, cel mai ridicat nivel din graficul Goldman Sachs pe un an; după vânzările recente a coborât la aproximativ 18%, încă mult peste minimul de 11%–12% din februarie. Datele COT se opresc la 27 octombrie, iar după această dată piața s-a deteriorat suplimentar. Potrivit Goldman Sachs, între 27 și 30 octombrie aurul a scăzut cu încă 4,3%, în timp ce Brent a urcat cu 3,7% și a devenit principalul factor de presiune; scăderea dolarului și a ratelor reale nu au mai oferit sprijin aurului. La nivel de ETF, la joia trecută, deținerile GLD erau încă doar cu circa 1% sub recordul istoric. Goldman Sachs estimează că, chiar dacă toate ieșirile de vineri din ETF ar fi fost reduceri de poziții, ele totalizează doar aproximativ 1 milion de uncii, față de deținerile totale GLD de peste 100 de milioane de uncii. Presiunea potențială de vânzare rămâne, așadar, substanțială. **Piața opțiunilor: sentimentul put urcă la maximul anului** Semnele din piața opțiunilor sunt la fel de îngrijorătoare. Potrivit lui Quinn, au crescut atât volatilitatea implicită la trei luni a aurului, cât și skew-ul normalizat put/call la 25 de delta; acesta din urmă a ajuns la percentila 85 pentru anul. Datele Goldman Sachs arată că skew-ul a sărit de la circa 10 în septembrie la aproximativ +6, iar volatilitatea implicită la trei luni a revenit de la un minim de aproape 19% în 2026 la peste 21%. Vineri, volatilitatea implicită a urcat cu 3,5 puncte de volatilitate într-o singură zi, iar volatilitatea realizată de înaltă frecvență pe două săptămâni a ajuns la 18,5. În septembrie, acum șase săptămâni, piața cumpăra agresiv opțiuni call; acum primele pentru opțiunile put au urcat la percentila 85. Desk-ul de mărfuri al Goldman Sachs afirmă că „expunerea la opțiuni și la riscul delta este limitată” și că așteaptă semnale pentru a reintra pe piață, fără a fi adăugat risc suplimentar pe partea long. **Următorul suport și logica structurală bullish pe termen lung** Desk-ul de mărfuri al Goldman Sachs vede 3.850 de dolari drept următorul nivel-cheie de suport, dar îl consideră o „țintă mobilă” și recunoaște că așteptarea anterioară ca 3.950 de dolari să țină a fost infirmată. La 3.898,90 dolari, futures-ul se află la mai puțin de 1,5% de 3.850, sub pragul de 4.070 de dolari stabilit luna trecută de echipa de cercetare mărfuri a Goldman Sachs în scenariul „Fed hawkish”; atunci, echipa credea că achizițiile susținute ale băncilor centrale vor ridica treptat acest prag. Fundamentele structurale care susțin aurul rămân neschimbate: băncile centrale din întreaga lume continuă să acumuleze aur, tendința de dedolarizare nu s-a inversat, iar echipa de cercetare Goldman Sachs menține ținta de 5.400 dolari/uncie pentru finalul anului 2027, cu achizițiile oficiale drept principal motor. Ritmul achizițiilor structurale este însă lent, iar presiunea actuală de vânzare este mai rapidă. Cum pozițiile long din „other” rămân peste mediana bienală, skew-ul opțiunilor este ridicat, desk-urile de tranzacționare nu intervin, iar piața prețuiește o probabilitate de aproximativ 75% pentru o majorare a dobânzii Fed în decembrie, Goldman Sachs consideră că drumul cu cea mai mică rezistență rămâne o scădere preliminară — testarea suportului de 3.850, cu posibilitatea unei rupturi — înainte de a se crea ocazia ca băncile centrale să cumpere pe scădere. Scenariul ar deveni mai clar dacă petrolul va continua să urce în „fereastra de escaladare de după alegerile de la mijloc de mandat” monitorizată de echipa de mărfuri.