Investitorii globali reevaluează riscurile de politică din SUA, pe fondul revenirii tranzacției "sell the U.S."

Semnalele de politică venite din Washington reaprind discuțiile din rândul investitorilor în obligațiuni și valută despre strategia "sell the U.S.", pe măsură ce se acumulează îndoieli privind atractivitatea activelor americane. Schimbarea stilului de comunicare al președintelui Rezervei Federale, intervenția Trezoreriei pe piața valutară, deficitele fiscale în creștere și riscul unor noi războaie comerciale pun presiune pe dolar și pe randamentele obligațiunilor SUA. Potrivit The Wall Street Journal, președintele Fed, Walsh, ar fi înclinat să reducă intensitatea comunicării de politică monetară, alimentând temeri că banca centrală și-ar putea diminua hotărârea de a combate inflația. Publicația mai notează că Trump l-a sunat în repetate rânduri pe Walsh după numire, încălcând o practică recentă, deși nu există dovezi că s-ar fi discutat despre dobânzi. În paralel, secretarul Trezoreriei, Bessent, a aprobat sprijinul SUA pentru intervenția Japoniei pe piața valutară, menită să susțină yenul. Este prima acțiune coordonată de acest tip din aproape 30 de ani și adaugă presiune pe dolar. Impactul este deja vizibil în prețuri. Randamentul titlurilor de Trezorerie pe 30 de ani a urcat peste 5%, un nivel nevăzut din 2007, înainte să se retragă. Bloomberg Dollar Spot Index a scăzut cu aproximativ 2% față de maximul din iunie, iar dolarul s-a depreciat față de aproape toate monedele G10, o evoluție atipică în condițiile unor dobânzi americane încă ridicate. Rajeev De Mello, Global Macro Portfolio Manager la Gama Asset Management, spune că vinde titluri de stat americane și dolar din cauza incertitudinii de politică: "Biden și Walsh sunt o dublă lovitură pentru piețele globale; investitorii trebuie să includă riscul lor de politică în dolar și în curba titlurilor SUA — acesta este premium-ul administrației Trump." Revenirea "sell America", dar într-un context diferit Tranzacția "sell America" a atras atenția prima dată în aprilie anul trecut, când Trump a anunțat măsuri tarifare, declanșând vânzări simultane pe dolar, acțiuni americane și titluri de Trezorerie. Deși episodul s-a stins rapid, a zdruncinat presupunerea că SUA își pot finanța la nesfârșit deficitele în creștere datorită statutului dolarului de monedă de rezervă și profunzimii piețelor de capital. De data aceasta, tabloul este mai nuanțat. Pe bursă, avansul tehnologiei a dus S&P 500 la un nou maxim istoric, fără un colaps generalizat. Deținerile străine de titluri de Trezorerie au ajuns la 9,4 trilioane de dolari în mai, cu 4% peste nivelul de acum un an, un semn că încrederea agregată rămâne. Chiar și așa, o parte dintre investitorii globali din piețele de obligațiuni și FX își ajustează expunerile. Carol Lye, manager de fond la Brandywine Global Investment Management, a declarat că firma are o poziție bearish pe termen mediu pe dolar: "Acum că și Bessent a ieșit spunând că yenul ar trebui să se întărească, asta ne validează scenariul de dolar slab." Ea a adăugat că "semnalele confuze" din Washington descurajează intrările de capital în SUA. Credibilitatea Fed, sub semnul întrebării; presiune în sus pe maturitățile lungi Una dintre temerile centrale este dacă Fed poate ancora eficient așteptările de inflație sub conducerea lui Walsh. Analiștii avertizează că, dacă banca centrală rămâne în urmă în ciclul de majorare a dobânzilor, randamentele pe termen lung ar putea urca suplimentar. Date Bloomberg Economics arată că prima de termen pentru titlurile pe 30 de ani — randamentul suplimentar cerut pentru deținerea obligațiunilor cu maturitate lungă — a urcat săptămâna aceasta la 1,56%, cel mai ridicat nivel din 2013. Allianz Global Investors (598 miliarde de dolari active în administrare) preferă în prezent strategii de "steepener", poziționând obligațiuni pe cinci-șapte ani contra celor pe 30 de ani. Ranjiv Mann, Senior Portfolio Manager, a spus: "Riscul este ca Fed să rămână în urmă, iar randamentele pe termen lung să se desprindă și mai mult, pe fondul unor provocări fiscale deja severe pentru SUA." Pe partea de finanțare, Trezoreria a majorat săptămâna aceasta estimarea de împrumut trimestrial la 739 miliarde de dolari. Piața se așteaptă ca autoritățile să continue strategia de a emite preponderent titluri pe termen scurt, ceea ce menține presiunea dinspre ofertă. Intervenția pe yen redeschide discuția despre traiectoria dolarului Implicarea SUA pe piața valutară îi determină pe investitori să reevalueze direcția structurală a dolarului. Într-un interviu la CNBC, Bessent a apărat decizia, argumentând că slăbiciunea persistentă a yenului ar putea declanșa o depreciere mai amplă a monedelor asiatice, iar Washingtonul va face "tot ce este necesar" pentru a sprijini Japonia într-un mod care să avantajeze economia SUA și să stabilizeze piețele globale. Operațiunea a fost realizată prin cumpărarea de euro și vânzarea de dolari SUA pentru a achiziționa yeni, în încercarea de a evita presiune directă pe piața titlurilor de Trezorerie. Bessent a numit intervenția o "realocare de rezerve". Participanții la piață avertizează totuși că, dacă Japonia — cel mai mare deținător străin de titluri de Trezorerie, cu dețineri ce depășesc 1 trilion de dolari — ar fi nevoită să vândă o parte din portofoliu pentru a finanța intervenția, efectele s-ar putea transmite și către piața obligațiunilor SUA. Steve Brice, Global Chief Investment Officer în divizia de Wealth Management a Standard Chartered, anticipează o scădere a dolarului cu aproximativ 3%–4% în următoarele 12 luni, pe măsură ce "acțiunile guvernamentale și alți factori erodează treptat avantajele structurale ale pieței americane". Excepționalismul american nu s-a încheiat, dar riscurile cresc Mai mulți strategi subliniază că nimeni nu pariază în prezent pe pierderea statutului dolarului de monedă globală de rezervă sau a titlurilor de Trezorerie ca reper global pentru activul fără risc. Lotfi Karoui, strateg de credit multi-asset la PIMCO, a notat într-un raport că activele americane rămân atractive pentru cumpărătorii străini, lucru susținut de absența unor vânzări sincronizate la scară mare. În acest an, scăderi simultane ale titlurilor SUA pe 10 ani, ale spread-urilor obligațiunilor corporative investment-grade din SUA și ale dolarului au apărut doar în circa 2% din zilele de tranzacționare. "Dacă încrederea în excepționalismul american s-ar eroda cu adevărat, astfel de vânzări sincronizate ar fi mult mai frecvente." Ronald Temple, Chief Market Strategist la Lazard, consideră că problema de fond este ritmul: cumpărările de titluri de Trezorerie de către capitalul străin nu țin pasul cu viteza cu care SUA își cresc necesarul de finanțare. Într-un interviu pentru Bloomberg Television, el a spus: "Contextul de încredere în statutul activelor sigure americane se schimbă, iar întrebările rămân semnificative. În următorii ani, este probabil să reapară un trend de depreciere a dolarului."