Un trade de 320.000 de dolari pe Pendle a declanșat lichidări de 36,4 milioane de dolari pe Morpho

O tranzacție de 320.000 de dolari făcută marți dimineață a aprins fitilul pentru lichidări în valoare de 36,4 milioane de dolari în DeFi, fără ca cineva să încalce explicit regulile. Pe 25 august, un portofel identificat ca 0x854e…690d a executat 11 tranzacții consecutive pe Pendle între 04:28 și 04:37 UTC, convertind aproximativ 320.000 de dolari în SYreUSD în peste 9,5 milioane YTreUSD. Acea secvență de nouă minute a împins randamentul anualizat implicit pentru piața PTreUSD/YTreUSD peste 20%, a coborât temporar prețul PTreUSD cu aproximativ 3% și a declanșat un val de lichidări automate pe Morpho. Mecanismul din spate ține de modul în care Pendle separă randamentul. La depunerea unui activ cu randament, acesta este împărțit în două tokenuri: Principal Token (PT) și Yield Token (YT). PT reflectă valoarea principalului la maturitate, iar YT reprezintă fluxul de randament până la acea dată. Între ele există o relație inversă: când prețul YT urcă, prețul PT tinde să scadă și invers. Portofelul a cumpărat agresiv YTreUSD, ceea ce a urcat randamentul implicit și, în același timp, a tras în jos prețul PTreUSD. Impactul s-a propagat către Morpho, unde unii debitori foloseau PTreUSD drept colateral. Cu rapoarte loan-to-value în jur de 91,5% înainte de incident, spațiul de manevră era minim; o scădere de 3% a fost suficientă pentru a împinge pozițiile sub prag și a porni motorul de lichidare automată al Morpho. Rezultatul: 33 de evenimente de lichidare, care au afectat 19–20 poziții de debitori. Au fost confiscate ca garanție peste 38 de milioane PTreUSD. În cadrul lichidărilor, s-au rambursat aproximativ 35,19 milioane de dolari datorie în USDC și 960.000 de dolari datorie în USDT. Valoarea totală a pozițiilor lichidate a ajuns la circa 36,4 milioane de dolari. Un aspect pozitiv: nu s-a creat "bad debt". Fiecare poziție lichidată a avut colateral suficient pentru a acoperi împrumutul restant, astfel încât protocolul a rămas solvabil pe tot parcursul episodului. Contextul a amplificat vulnerabilitatea. Pendle lansase pe Morpho, în jurul datei de 4 august, un seif USDC, cu doar trei săptămâni înainte de incident. Seiful a atras rapid peste 15 milioane de dolari în depozite, majoritatea direcționate către piețele PTreUSD. Înainte de tranzacții, randamentele implicite pentru PTreUSD erau în jur de 11%, cu maturitate la 10 decembrie 2026, niveluri care făceau atractivă finanțarea garantată cu PTreUSD. La un LTV de 91,5%, rămâne însă sub 10% tampon până la zona de lichidare. Și configurarea oracolului a adăugat fragilitate. Oracolul PTreUSD al Pendle folosește minimul dintre două valori: o medie de piață pe 15 minute sau o curbă fixă de discount, cu un discount anual de aproximativ 6%. Când 11 tranzacții sunt executate în mai puțin de nouă minute, media pe 15 minute se poate deplasa semnificativ, mai ales într-o piață cu lichiditate limitată. Pendle a recunoscut incidentul și a transmis că își revizuiește configurațiile de oracol. Raportul a fost abrupt: pentru fiecare dolar cheltuit de trader, aproximativ 114 dolari în poziții au fost lichidați. Cazul scoate în evidență tensiunea structurală din creditarea DeFi: oracolele trebuie să reflecte prețuri reale ca să funcționeze corect, dar prețurile reale pot fi mișcate de oricine are suficient capital și găsește un order book suficient de subțire. Riscul crește când colateralul nu este un activ de bază foarte lichid, precum ETH sau USDC, ci un instrument derivat, cum este un token PT. Lanțul de evenimente—cumpărări de yield token care apasă prețul principal token, urmate de lichidări pe un protocol separat de împrumut—descrie o cale de contagiune între protocoale pe care proiectanții vor trebui să o ia în calcul. Ferestrele mai lungi pentru oracole reduc riscul de manipulare, dar cresc probabilitatea unor prețuri învechite. Ferestrele mai scurte oferă acuratețe mai bună, dar devin mai sensibile la tranzacții rapide.