Wyniki Circle za II kw. 2026: przychody poniżej prognoz, a podaż USDC spada na koniec kwartału

Przed otwarciem giełdy w USA 5 sierpnia (czasu pekińskiego) emitent stablecoina Circle opublikował wyniki finansowe za II kwartał 2026 r. Spółka poinformowała, że łączne przychody oraz dochód z rezerw wyniosły 701 mln USD, poniżej konsensusu rynkowego na poziomie 717 mln USD, co oznacza wzrost o 7% r/r. Skorygowana EBITDA sięgnęła 143 mln USD (+8% r/r). Zysk netto z działalności kontynuowanej wyniósł 48 mln USD, powyżej oczekiwań (43 mln USD), przy wzroście o 530 mln USD r/r. Po publikacji raportu akcje CRCL w handlu przedsesyjnym wyraźnie zyskały, po czym osłabły. O godz. 20:45 notowania wynosiły 61,55 USD, co oznacza spadek o 2,84% w premarkecie. Kluczowe wnioski z danych 1) Przychody poniżej oczekiwań, ale trend spadkowy wyhamował Łączne przychody i dochód z rezerw w wysokości 701 mln USD okazały się niższe od prognoz, ale odwróciły spadek z poprzedniego kwartału. Sekwencja kwartalna pokazuje poprawę po wcześniejszym osłabieniu: 579 mln USD → 658 mln USD → 740 mln USD → 770 mln USD → 694 mln USD → 701 mln USD. W strukturze przychodów nadal dominuje dochód z rezerw: 668 mln USD w II kw., co oznacza +5% r/r oraz +2% k/k. 2) Średnia cyrkulacja USDC rośnie, ale na koniec kwartału nastąpił wyraźny odpływ Wzrost dochodu z rezerw był napędzany przede wszystkim większą cyrkulacją USDC, choć w II kw. widoczna była rozbieżność między średnią a stanem na koniec okresu. Średnia podaż USDC w obiegu wyniosła 76,5 mld USD, +25% r/r i ok. +2% k/k (z 75,2 mld USD w I kw.). Jednocześnie podaż na koniec kwartału spadła do 73,3 mld USD: to +19% r/r, ale ok. -4,8% względem 77,0 mld USD na koniec poprzedniego kwartału. Taki układ sugeruje, że główny odpływ środków z USDC nastąpił w okolicach końca kwartału. Mimo że trend w ujęciu ogólnym pozostaje wzrostowy, dynamika marginalna wymaga ostrożności. Istotny pozostaje też udział rynkowy. Z raportu wynika, że na koniec II kw. udział USDC w segmencie stablecoinów dolarowych wyniósł 27%, co oznacza spadek o 66 pb r/r. Przy kurczącej się podaży w całej branży USDC nie zwiększył udziału, a zanotował lekkie odpływy. 3) „Pozostałe przychody” spadają k/k, ale prognoza całoroczna została mocno podniesiona Po wyłączeniu dochodu z rezerw pozostałe przychody Circle wyniosły 34 mln USD. To +41% r/r, lecz -19% k/k, co przerwało serię pięciu kolejnych kwartalnych wzrostów (21 mln USD → 24 mln USD → 29 mln USD → 37 mln USD → 42 mln USD → 34 mln USD). Jednocześnie spółka istotnie podniosła prognozę „pozostałych przychodów” na rok obrotowy 2026 z 150–170 mln USD do 310–330 mln USD, niemal podwajając oczekiwania. Circle wskazał, że prognoza obejmuje ujęcie rozpoznanych przychodów z przedsprzedaży tokena ARC. Zgodnie z informacjami z telekonferencji po wynikach za I kw. Circle ma ujmować posiadane tokeny ARC w wartości godziwej jako „pozostałe przychody” po spełnieniu zobowiązań wynikających z umowy przedsprzedaży, co będzie bezpośrednio wpływać na RLDC i skorygowaną EBITDA. Oznacza to, że w kolejnych kwartałach „pozostałe przychody” mogą zostać istotnie podbite rozpoznaniem ARC. Warto jednak podkreślić, że taki strumień przypomina raczej jednorazowy zysk księgowy niż trwały przychód subskrypcyjny czy usługowy; bez wpływu ARC trajektoria bazowego wzrostu nadal wymaga uważnej obserwacji. 4) Marża RLDC utrzymuje się wysoko, kontrola kosztów dystrybucji wspiera rentowność RLDC (Revenue minus Distribution Costs) było najbardziej stabilnym wskaźnikiem w raporcie. Mierzy ono rentowność po odjęciu kosztów dystrybucji i bywa traktowane jako kluczowy parametr zyskowności podstawowego biznesu. W II kw. RLDC wyniosło 289 mln USD (+15% r/r), a marża RLDC osiągnęła 41%: to poprawa o 302 pb r/r i poziom zbliżony do poprzedniego kwartału. W ostatnich pięciu kwartałach marża rosła stopniowo: 38% → 39% → 40% → 41% → 41%. Dane te wskazują, że mimo presji wynikającej z niższej rentowności rezerw r/r (po obniżce stopy funduszy federalnych przez Fed) Circle utrzymał marże głównie dzięki precyzyjnej kontroli kosztów dystrybucji. Koszty dystrybucji i transakcyjne wyniosły w II kw. 410 mln USD, rosnąc o zaledwie 1% r/r, wyraźnie wolniej niż dochód z rezerw (+5% r/r). Kierownictwo podniosło też całoroczną prognozę marży RLDC z 38–40% do 41,7–43,7%. Również ta rewizja uwzględnia rozpoznanie przychodów z przedsprzedaży tokena ARC, co nadaje wynikom II półrocza częściowo niepowtarzalny charakter. 5) Dystrybucja pozostaje największą pozycją kosztową, rosną wydatki na rozwój produktu Po stronie kosztów największą pozycją nadal były koszty dystrybucji i transakcyjne: 410 mln USD w II kw., przy wzroście 1% r/r i wzroście k/k utrzymanym poniżej 1%. W ujęciu GAAP koszty operacyjne w II kw. wyniosły 254 mln USD, co oznacza spadek o 56% r/r. Spadek wynika jednak głównie z efektu bazy: rok wcześniej koszty wynagrodzeń w akcjach sięgnęły 435 mln USD w związku z IPO, więc porównanie ma ograniczoną wartość analityczną. Bardziej miarodajne są skorygowane koszty operacyjne: 146 mln USD w II kw., +23% r/r, co odzwierciedla kontynuację inwestycji w rozwój produktu, infrastrukturę oraz kompetencje AI. W szczegółach: koszty ogólnego zarządu wzrosły do 66,3 mln USD, koszty infrastruktury IT do 16,4 mln USD, a amortyzacja i umorzenia ponad dwukrotnie r/r do 29,9 mln USD. Wzrosty te spółka wiąże z inicjatywami takimi jak Arc, Agent Stack i CPN. Postępy biznesowe: konsekwentna realizacja strategii platformowej Arc wchodzi w fazę uruchomienia Circle podał, że mainnet Arc wystartuje 16 września. Wśród początkowych walidatorów mają znaleźć się duże instytucje tradycyjnych finansów: BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard oraz Standard Chartered Bank. Tokenizowany fundusz rynku pieniężnego BlackRocka, BUIDL, ma zostać wdrożony na Arc, a DTCC planuje wspierać tokenizację aktywów przechowywanych przez DTC w sieci Arc. Na tle wcześniejszych komunikatów, koncentrujących się na roadmapie technologicznej i wizji, obecne informacje sugerują, że Arc zaczyna przyciągać realne zaangażowanie instytucji finansowych. Dla Circle Arc ma być czymś więcej niż łańcuchem „wokół USDC” — to próba zbudowania infrastruktury łączącej stablecoiny, RWA i tradycyjne finanse. CPN rośnie w tempie sieciowym W raporcie wskazano, że na koniec II kw. roczny wolumen transakcji CPN (annualizowany na podstawie ostatnich 30 dni) wzrósł do 14,7 mld USD z 8,3 mld USD w I kw., co oznacza ok. +76%. Liczba podłączonych instytucji finansowych zwiększyła się z 136 do 175, czyli o 29% k/k. Choć bezpośredni wkład CPN w przychody pozostaje na razie ograniczony, dynamika wolumenów i liczby instytucji sugeruje narastanie efektów sieciowych. Wzmocnienie pozycji regulacyjnej w USA Circle poinformował również o ważnych postępach regulacyjnych. Spółka otrzymała zgodę amerykańskiego Office of the Comptroller of the Currency (OCC) na utworzenie Circle National Trust, stając się jednym z pierwszych emitentów stablecoinów z federalną licencją trust bank. Równocześnie New York State Department of Financial Services (NYDFS) zatwierdził wniosek o utworzenie Circle New York Trust. Dla emitenta, który buduje przewagę konkurencyjną na zgodności regulacyjnej, oba zezwolenia wzmacniają zakotwiczenie w amerykańskim systemie finansowym i tworzą bardziej stabilną podstawę pod rozwój usług powierniczych, płatniczych oraz rozwiązań dla instytucji. Czy raport rozwiał różnice w wycenie na Wall Street? Wcześniej zwracano uwagę, że przed publikacją wyników Wall Street wyraźnie różniła się w ocenie perspektyw Circle. 3 sierpnia Morgan Stanley obniżył rekomendację z "Equal Weight" do "Underweight" i ściął cenę docelową z 106 USD do 38 USD. Z kolei TD Cowen rozpoczął coverage z rekomendacją "Buy" i ceną docelową 82 USD. Rozbieżność wynikała z odmiennego spojrzenia na to, skąd ma pochodzić długoterminowa wartość Circle: z samego USDC czy z budowanej wokół niego infrastruktury cyfrowych finansów. Na podstawie najnowszego raportu argumenty obu stron znajdują częściowe potwierdzenie. Z perspektywy obaw Morgan Stanley: podaż USDC na koniec kwartału spadła k/k, udział rynkowy nie poprawił się, a przychody wciąż w dużej mierze zależą od dochodów z rezerw. Podwyższona prognoza „pozostałych przychodów” wynika w dużej mierze z rozpoznania wpływów z przedsprzedaży tokena ARC, a nie z trwałego przyspieszenia w płatnościach, API czy RWA. W krótkim terminie rentowność nadal jest silnie uzależniona od wzrostu USDC i otoczenia stóp procentowych. Z kolei teza TD Cowen zyskuje nowe punkty wsparcia: wyznaczono datę startu mainnetu Arc, do ekosystemu dołączają instytucje takie jak BlackRock i DTCC, CPN szybko się skaluje, a federalna licencja trust bank została pozyskana. Choć inicjatywy te nie są jeszcze głównymi motorami przychodów, wzmacniają narrację o strategii platformowej. W praktyce najczytelniejszy wniosek z tego raportu brzmi: Circle konsekwentnie przesuwa się w stronę modelu platformowego. Czy przełoży się to na trwały wzrost przychodów nieodsetkowych i uzasadni wycenę "platformy infrastruktury cyfrowych finansów", pokażą kolejne kwartały.