CFTC przedstawia ramy regulacyjne dla dźwigni w handlu kryptowalutami dla klientów detalicznych

Amerykańska Commodity Futures Trading Commission (CFTC) rozpoczęła 5 października prace regulacyjne nad projektami Regulation Crypto Asset Transactions (CTX) oraz Regulation Crypto Asset Markets (CAM). Proponowane ramy mają objąć platformy oferujące klientom detalicznym handel kryptowalutami z depozytem zabezpieczającym, dźwignią lub finansowaniem. Inicjatywa ma dać giełdom kryptowalut w USA federalną ścieżkę do udostępniania dźwigni dla rynku detalicznego w sytuacji, gdy Kongres wciąż nie posuwa naprzód prac nad ustawą dotyczącą struktury rynku. Na obecnym etapie CFTC opublikowała zaawansowane zawiadomienie o planowanym stanowieniu przepisów i zbiera opinie publiczne przed przygotowaniem szczegółowych regulacji. Udział ma pozostać dobrowolny dla typowych giełd spot. CFTC podkreśla, że bez działania Kongresu nie może zmusić szerszego rynku krypto do przejścia na platformy regulowane przez CFTC. Jednocześnie wskazuje, że sama licencja stanowa w reżimie money transmitter nie zapewnia dostępu do produktów lewarowanych, który dawałaby rejestracja federalna. Agencja argumentuje, że podstawę prawną stanowi już Commodity Exchange Act, w szczególności Sekcja 2(c)(2)(D) obejmująca niektóre lewarowane transakcje detaliczne na towarach. Projekt przewiduje trzy ścieżki regulacyjne zależnie od oferty dla klientów z USA. Zwykłe giełdy spot mogłyby nadal działać głównie w oparciu o licencje stanowe, uzupełnione dotychczasowymi uprawnieniami CFTC w zakresie przeciwdziałania oszustwom i manipulacjom. Platformy oferujące detaliczne transakcje krypto z dźwignią lub finansowaniem mogłyby ubiegać się o rejestrację federalną w ramach CAM. Podmioty oferujące kontrakty futures, kontrakty perpetual oraz inne instrumenty pochodne pozostałyby w obecnym reżimie designated contract market. CFTC zakłada, że istniejące designated contract markets mogłyby oferować CTX na zasadach dostosowanych do tych produktów, a platformy krypto mogłyby wejść pod nadzór federalny bez przekształcania się w klasyczne giełdy instrumentów pochodnych. Hyperliquid Policy Center ocenia, że taka konstrukcja może zapewnić czytelniejszą ścieżkę przejścia od spotu licencjonowanego na poziomie stanowym do dźwigni nadzorowanej federalnie oraz dalej do regulacji instrumentów pochodnych. Handel lewarowany i kontrakty perpetual przyciągały aktywnych traderów do platform offshore, generując znaczące wolumeny. Giełdy w USA oferowały zwykle mniej produktów z uwagi na ograniczenia regulacyjne. Rejestracja federalna mogłaby zmniejszyć tę lukę produktową, ale nadzór CFTC może wymusić zmiany w modelach platform łączących funkcje giełdy, brokera i powiernika. Larry Florio, zastępca radcy prawnego w Ethena Labs, twierdzi, że sama możliwość oferowania dźwigni detalicznej może skłonić giełdy do dobrowolnego wejścia w jeden federalny reżim. O tym, czy największe platformy uznają ograniczenia za warte zaakceptowania, mogą przesądzić dodatkowy wolumen i przychody z dźwigni. Przewodniczący CFTC Michael Selig osadził inicjatywę w wnioskach z bankructwa FTX, opowiadając się za zabezpieczeniami prewencyjnymi zamiast podejścia opartego głównie na egzekwowaniu przepisów po stratach klientów. 5 października powiedział, że ochrona klientów przed oszustwami powinna współistnieć z odpowiedzialną innowacją w krypto. Operatorzy CAM mieliby spełniać wymagania zbliżone do tych obowiązujących designated contract markets, obejmujące integralność finansową, nadzór rynkowy, zarządzanie konfliktami interesów i zabezpieczenia operacyjne. CFTC rozważa też wymogi specyficzne dla krypto. Giełdy mogłyby zostać zobowiązane do oceny koncentracji tokenów, metod dystrybucji, harmonogramów vestingu, lockupów, emisji programatycznej i buybacków przy badaniu podatności aktywa na manipulację. Platformy przechowujące środki klientów w rachunkach zbiorczych mogłyby podlegać wymogom proof-of-reserves, które Selig powiązał bezpośrednio z ryzykami ujawnionymi przez FTX. Zarejestrowani futures commission merchants (FCM) mieliby pośredniczyć w transakcjach CTX klientów, co oznacza objęcie rachunków i mienia klientów wymogami dotyczącymi kapitału, ujawnień i segregacji środków. Udział FCM wprowadzałby też aktywność frontową pod obowiązki wynikające z Bank Secrecy Act, w tym kontrolę AML, identyfikację klienta i raportowanie podejrzanej aktywności. To podnosiłoby koszty uczestnictwa wykraczające poza opłaty rejestracyjne i zatrudnienie zespołów compliance. Dla giełd oznaczałoby to dostęp do dźwigni kosztem ograniczenia elastyczności w łączeniu handlu, pośrednictwa i custody, co może wpływać na decyzję dużych amerykańskich platform o przystąpieniu. Propozycja CTX ma doprecyzować wyjątek actual-delivery w Commodity Exchange Act dla niektórych lewarowanych detalicznych transakcji towarowych. Co do zasady transfer do zewnętrznego, niepowierniczego portfela klienta w ciągu 28 dni miałby spełniać warunki zwolnienia z wymogu handlu na giełdzie. Selig wskazał też, że CFTC analizuje sposób traktowania deweloperów, którzy publikują oprogramowanie bez przyjmowania zleceń klientów, kontrolowania wykonania lub przechowywania aktywów klientów. Według niego samo publikowanie kodu nie powinno wymagać rejestracji jako introducing broker. Agencja konsultuje z twórcami kwestie „kontroli" w rozwiązaniach onchain oraz moment, w którym aktywność software'owa zaczyna przypominać regulowane pośrednictwo finansowe. Szczegółowe przepisy mają objąć dźwignię, kryteria dopuszczenia aktywów, zasady custody, rezerwy oraz wymogi wobec pośredników. Wśród kluczowych niewiadomych pozostają limity dźwigni, standardy kapitałowe i to, na ile pośrednictwo FCM mogłoby przebudować modele biznesowe giełd. CFTC zaznacza, że regulacje agencji są mniej trwałe niż ustawodawstwo i przyszła komisja może je zmienić. Jeśli największe platformy zaakceptują wyraźnie głębszy nadzór w zamian za federalnie regulowaną dźwignię detaliczną, ramy mogą ściągnąć część handlu z zagranicy do regulowanych rynków USA bez czekania na Kongres.