Better Markets: CFTC nie powinna regulować detalicznego rynku krypto

Amerykańska Commodity Futures Trading Commission (CFTC) rozpoczęła konsultacje publiczne dotyczące proponowanych ram nadzoru nad wybranymi detalicznymi transakcjami krypto, w których występują marża, dźwignia lub finansowanie. Inicjatywa spotkała się z ostrą krytyką organizacji Better Markets, która przekonuje, że CFTC nie jest właściwym organem do ochrony inwestorów indywidualnych na rynku aktywów cyfrowych. Debata nabrała tempa po tym, jak na początku roku Kongres nie doprowadził do uchwalenia CLARITY Act. W efekcie zarówno CFTC, jak i Securities and Exchange Commission (SEC) sygnalizują gotowość do działania w oparciu o obecne uprawnienia, zamiast czekać na nowe przepisy. Better Markets ostrzega, że w takim układzie użytkownicy detaliczni mogą otrzymać słabsze zabezpieczenia niż te stosowane na rynkach papierów wartościowych. Better Markets wskazuje na fundamentalną różnicę między regulatorami. Benjamin Schiffrin, dyrektor ds. polityki papierów wartościowych w organizacji, podkreśla, że CFTC nie ma tak jednoznacznego mandatu ochrony inwestorów jak SEC. Jego zdaniem historycznie CFTC koncentrowała się na rynkach towarowych i instrumentów pochodnych, zdominowanych przez duże instytucje, przy ograniczonym udziale klientów detalicznych. W konsekwencji przeniesienie podejścia CFTC na transakcje krypto promowane wśród klientów indywidualnych mogłoby oznaczać utratę części ochron, jakie zapewnia reżim nadzoru nad papierami wartościowymi. Spór dotyczy też podstaw prawnych. Schiffrin argumentuje, że przepis, na który powołuje się CFTC, został pierwotnie uchwalony w celu zwalczania nadużyć w lewarowanym handlu metalami szlachetnymi, co nie musi dowodzić, że Kongres zamierzał uczynić CFTC głównym regulatorem detalicznego rynku krypto. Better Markets krytykuje również potencjalną konstrukcję ram nadzoru i jej skutki dla relacji rynkowych. Według Schiffrina projekt mógłby dopuszczać powiązania między uczestnikami rynku w sposób, który jego zdaniem sprzyjał warunkom prowadzącym do upadku FTX. Osobny wątek dotyczy przekazu politycznego. Schiffrin zakwestionował wypowiedzi przewodniczącego CFTC Mike'a Selig'a o uczynieniu USA "kryptostolicą" świata. W ocenie Better Markets teza ta nie znajduje uzasadnienia, a praktyczna użyteczność krypto pozostaje ograniczona i sprowadza się głównie do spekulacji lub działalności przestępczej. Takie ujęcie spotkało się ze sprzeciwem przedstawicieli branży. Nate Geraci, prezes NovaDius Wealth Management, wskazał, że sektor w pierwszej kolejności oczekuje jasnych "reguł gry", a jeśli Kongres nie zapewni klarowności, lukę mogą próbować wypełnić CFTC i SEC. W samym dokumencie CFTC, obok konsultacji dotyczących transakcji detalicznych z wykorzystaniem marży, dźwigni lub finansowania, pojawia się element strukturalny: rozważenie utworzenia nowej federalnej kategorii dla kwalifikujących się platform handlu krypto. Taki status mógłby objąć uprawnione giełdy bezpośrednim nadzorem CFTC. Dla rynku ma to znaczenie, bo przesądza o tym, które przepisy mają zastosowanie, jak rozkładają się obowiązki compliance i który regulator staje się głównym organem nadzorczym dla danego miejsca obrotu. Sygnalizuje to też, że CFTC rozpatruje nie tylko zachowania na poziomie pojedynczych transakcji, ale również ład i zasady funkcjonowania platform powiązanych z aktywnością detaliczną. Konsultacje publiczne są dopiero wczesnym etapem procesu. Ramy pozostają otwarte na uwagi i mogą zostać zmienione, zanim dojdzie do przyjęcia ostatecznych regulacji. Krytyka Better Markets pojawia się w momencie, gdy polityka USA wobec krypto coraz częściej kształtuje się przez działania regulatorów w granicach istniejącego prawa, a nie przez nowe ustawy. Po zatrzymaniu CLARITY Act CFTC i SEC idą równoległymi ścieżkami. SEC kontynuuje prace nad inicjatywami dotyczącymi m.in. propozycji związanych z zasadami przechowywania aktywów (custody) dla doradców inwestycyjnych, oddzielnego podejścia do dopuszczenia ograniczonego obrotu tokenizowanymi akcjami USA oraz nowymi wytycznymi dotyczącymi stosowania prawa papierów wartościowych do aktywów krypto. Równoległość tych działań uwypukla kluczowe napięcie dla klientów detalicznych: różne organy mogą stosować odmienne reżimy nadzoru w zależności od tego, jak zaklasyfikowane zostaną transakcje i platformy. Better Markets ostrzega, że jeśli zasady CFTC nie odtworzą ochron typowych dla nadzoru nad papierami wartościowymi, inwestorzy mogą na tym stracić. W miarę postępu konsultacji istotne będzie, czy finalne ramy realnie wzmocnią zabezpieczenia dla inwestorów detalicznych oraz jak potraktują powiązania między uczestnikami rynku i kwalifikującymi się platformami obrotu. Równolegle rozwijane inicjatywy SEC oznaczają, że wynik konsultacji CFTC może przesądzić o tym, jak w praktyce zostanie podzielony lub skoordynowany nadzór nad rynkiem krypto w USA.