Zmienność na rynku amerykańskich obligacji skarbowych rośnie w cieniu niepewności polityki

Rynek amerykańskich obligacji skarbowych coraz wyraźniej wysyła sygnały napięcia do innych klas aktywów, a jako pierwsze reagują akcje. W ubiegłym tygodniu rentowności długoterminowych Treasuries gwałtownie wzrosły: 30-letnia osiągnęła najwyższy poziom od 2007 r., a 10-letnia przebiła przedział wahań utrzymywany od końca 2023 r. Równolegle ICE Bank of America MOVE Index, mierzący oczekiwaną zmienność na rynku Treasuries, wzrósł do najwyższego poziomu od maja. Sprzyjał temu skok popytu na opcje put zakładające spadek cen obligacji. Dane Chicago Board Options Exchange pokazują, że miesięczny put skew dla iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF wzrósł do poziomów niewidzianych od kryzysu finansowego z 2008 r. W najbliższych dniach rynek może czekać kolejna fala wahań. Przed publikacją są szczegóły planu finansowania Departamentu Skarbu USA oraz raport o zatrudnieniu poza rolnictwem (nonfarm payrolls) za lipiec, które mogą dodatkowo podbić zmienność na rynku długu. Bob Elliott z Unlimited Funds ocenił, że trudno oszacować, jak długo inne rynki aktywów, w tym akcje, zdołają utrzymać się przy obecnych stopach procentowych bez ryzyka wyraźnego osłabienia. Gennadiy Goldberg, szef strategii stóp procentowych USA w TD Securities, ostrzegł z kolei, że warunki rynkowe są kruche z powodu niepewności wokół wskazówek Fed, wzmacnianej przez czynniki geopolityczne i inne źródła szumu. Zdaniem uczestników rynku wzrost rentowności napędza przede wszystkim sceptycyzm wobec wiarygodności polityki Rezerwy Federalnej. Od czasu, gdy Kevin Warsh przejął stery w Fed, deklarował twarde podejście do walki z inflacją, ale inflacja pozostaje powyżej celu 2% już piąty rok z rzędu. To skłania inwestorów do pytania, czy Fed rzeczywiście będzie skłonny ponownie podnosić stopy. W minioną środę doszło też do rzadkiego rozłamu w komitecie decydującym o stopach: trzech prezesów regionalnych banków Fed opowiedziało się za podwyżką, wbrew większości. Po zakończeniu konferencji prasowej Warsha rentowności długiego końca krzywej skoczyły, a krótkoterminowe spadły, co doprowadziło do silnego spłaszczenia krzywej. Według Dow Jones Market Data była to największa kompresja krzywej dochodowości w dniu posiedzenia Fed od 2023 r. Goldberg powiedział: "Rynek kwestionuje, jak silne jest faktyczne zaangażowanie Fed w kontrolę inflacji". Dodał, że w scenariuszu bazowym nie oczekuje się podwyżek ani w tym, ani w przyszłym roku, ale prawdopodobieństwo takiego ruchu "znacząco wzrosło". Zmienność szybko przeniosła się na rynek instrumentów pochodnych, wyraźnie zwiększając popyt na zabezpieczenia. MOVE Index wszedł na najwyższe poziomy od maja, co sugeruje aktywne hedgingowanie ryzyka dalszego wzrostu stóp. Jednocześnie wzrósł stosunek wolumenów opcji put do call na iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT), a analitycy CBOE wskazali, że miesięczny put skew na TLT jest najwyższy od 2008 r. Na uwagę zasługuje też rozjazd tej fali wzrostu długoterminowych rentowności z cenami ropy. Tym razem ropa spadała zamiast rosnąć wraz z rentownościami, co dodatkowo osłabia dotychczasową korelację i podnosi niepewność. Efekty uboczne zaczynają być widoczne, a ryzyko presji na akcje rośnie. Historycznie turbulencje na rynku Treasuries bywały zapowiedzią napięć na rynkach akcji, co dziś wywołuje wyraźny niepokój inwestorów giełdowych. Elliott zwraca uwagę, że gdy rentowności obligacji USA osiągają lub zbliżają się do obecnych poziomów, presja często rozlewa się na inne segmenty rynku, a akcje reagują najszybciej. Obecnie rentowność 30-letnich Treasuries sięgnęła 5,239%, a 10-letnich wynosi 4,693% — oba odczyty mieszczą się w historycznie wysokich przedziałach. Goldberg wskazał, że niepewność geopolityczna związana z sytuacją w Iranie, niejednoznaczne sygnały z Fed i kumulacja innych czynników razem budują dzisiejsze kruche środowisko. "Różne niepewności nakładają się na siebie" — podkreślił. Nadchodzący tydzień może okazać się testem, czy presja z rynku obligacji rozleje się szerzej. Departament Skarbu USA ma opublikować szczegóły najnowszego planu finansowania, a każde zaskoczenie może ponownie rozhuśtać rynek długu. W kalendarzu są też istotne publikacje makroekonomiczne, których kulminacją będzie piątkowy raport nonfarm payrolls za lipiec, kluczowy dla oczekiwań dotyczących dalszego kursu polityki Fed. W tle pozostaje wydarzenie z ubiegłego tygodnia: Departament Skarbu USA, we współpracy z Rezerwą Federalną i władzami Japonii, przeprowadził historyczną skoordynowaną interwencję, by ustabilizować systematycznie słabnącego jena. Analitycy oceniają, że udział USA mógł częściowo wynikać z chęci ograniczenia ryzyka ponownego wzrostu zmienności na rynku Treasuries. Amerykański rynek obligacji skarbowych o wartości ok. 30 bln USD stanowi fundament globalnego systemu finansowego: jest kluczowym zabezpieczeniem krótkoterminowej płynności instytucji i punktem odniesienia dla wyceny bilionów dolarów długu na świecie. Jeśli ten "uśpiony gigant" pozostanie w stanie podwyższonego niepokoju, skutki wyjdą daleko poza sam rynek obligacji.