Inflasi AS bertahan di 3,7%; peluang kenaikan suku bunga The Fed kembali menguat

Departemen Perdagangan AS pada Rabu pagi merilis data inflasi terbaru. Indeks harga PCE Juli—acuan inflasi yang dipantau The Fed—naik 3,7% secara tahunan, sama seperti Juni. Ini menjadi bulan ke-65 berturut-turut inflasi berada di atas target 2% bank sentral. Di saat yang sama, momentum ekonomi terlihat melambat. PDB kuartal II tumbuh 1,5% (tahunan/annualized), sesuai estimasi awal bulan lalu dan lebih rendah dari 2,1% pada kuartal I. Pengeluaran konsumen setelah disesuaikan inflasi juga tidak bertambah pada Juli. The New York Times merangkum laporan ini dalam satu kalimat: inflasi AS yang "bandel" tidak memburuk pada Juli, tetapi juga tidak membaik. Dalam iklim kebijakan The Fed saat ini, "tidak membaik" sudah cukup untuk mengubah ekspektasi pasar. Mengapa inflasi yang "tetap" justru menaikkan peluang kenaikan suku bunga? Karena pasar berharap angka turun. Survei Reuters memproyeksikan 3,6%, tetapi realisasinya 3,7%. Kenaikan bulanan juga lebih panas dari perkiraan: 0,2% (perkiraan 0,1%), berbalik dari penurunan 0,1% pada Juni—bulan terlemah sejak April 2020. Core PCE (tidak termasuk pangan dan energi) naik 3,3% yoy, juga tidak berubah dari Juni; secara bulanan naik dari 0,1% menjadi 0,2%. Setelah rilis data, kontrak berjangka federal funds menunjukkan peluang kenaikan suku bunga pada September melonjak dari sekitar 36% menjadi sekitar 44%. Pelaku pasar juga sudah sepenuhnya memasang skenario setidaknya satu kali kenaikan suku bunga sebelum akhir tahun. Omair Sharif, pendiri Inflation Insights, menilai singkat: "Ini data yang mendukung kenaikan suku bunga." Heather Long, Kepala Ekonom Navy Federal Credit Union, menyatakan inflasi masih menjadi masalah dan data terbaru memberi Ketua The Fed Kevin Warsh ruang untuk menunggu, tetapi ia perlu lebih jelas soal indikator yang diawasi ketat dan kondisi yang akan memicu kenaikan suku bunga. Dolar AS mencatat penguatan terbesar dalam hampir empat minggu, memulihkan sekitar separuh pelemahan pekan lalu setelah intervensi Menteri Keuangan Bessent di pasar obligasi. Bloomberg Dollar Spot Index sempat naik hingga 0,3%, sementara yen melemah 0,2% ke 159,45. Perjalanan menuju peluang kenaikan suku bunga saat ini bermula dari puncak PCE di 7,2% pada Juni 2022. Gelombang pengetatan paling agresif sejak era 1980-an sempat mengarahkan inflasi kembali ke jalur 2%. Arah itu terganggu tahun lalu ketika gelombang tarif impor baru—menyusul kembalinya Trump ke Gedung Putih—menaikkan harga berbagai barang. Pada akhir Februari tahun ini, Amerika Serikat dan Israel melancarkan serangan terhadap Iran. Sebelum konflik, PCE berada di 2,9%. Konflik menutup sekitar seperlima pasokan minyak global, memicu lonjakan harga energi dan mendorong PCE ke level tertinggi tiga tahun di 4,1% pada Mei. Enam bulan berlalu, konflik belum mendekati selesai, tetapi intensitas pertempuran mereda. Harga minyak—dan inflasi yang dipicunya—turun dari puncak musim semi. PCE turun ke 3,7%, lalu berhenti di sana. Masalahnya, tekanan tarif baru kembali muncul. Jumat lalu, negosiasi AS dengan mitra dagang terbesar kedua, Kanada, gagal. Tarif baru atas barang Kanada senilai US$20 miliar sudah berlaku; setelah itu, kedua pihak mengumumkan langkah balasan tambahan yang akan diberlakukan dalam beberapa bulan ke depan. Laporan ini memberikan amunisi bagi dua kubu di The Fed. Pihak yang memilih menunggu menekankan inflasi tidak memburuk, dampak harga minyak mahal belum menyebar luas ke ekonomi (kecuali beberapa item seperti tiket pesawat), dan mulai bulan depan Bureau of Economic Analysis akan mengubah metodologi perhitungan harga untuk sejumlah jasa (jasa pengelolaan portofolio, perangkat lunak, dan aksesori komputer) yang diperkirakan menurunkan inflasi terukur. Pihak yang mendorong kenaikan suku bunga menyoroti inflasi utama dan inti pada Juli lebih panas dari perkiraan, laju harga jasa di luar perumahan—indikator yang dipakai sebagian pejabat untuk membaca tekanan harga mendasar—lebih cepat dibanding Juni, harga diesel mendekati rekor sehingga menekan lebih dari satu kategori barang, euforia AI mendorong kenaikan harga chip, dan sengketa dagang dengan Kanada baru kembali memanas. Argumen paling mendasar dari kubu hawkish tidak bertumpu pada data satu bulan: inflasi sudah di atas target lebih dari lima tahun. Mereka menilai bank sentral harus bertindak tegas agar tidak kehilangan kredibilitas. Di sisi lain, ekonomi terlihat mulai mendingin—bagian yang kerap terlewat tetapi paling krusial. Pada Juli, pengeluaran konsumen riil (setelah inflasi) tidak tumbuh setelah dua bulan sebelumnya mencatat kenaikan kuat. Secara nominal, pendapatan pribadi naik 0,4% dan pengeluaran konsumen naik 0,2%—keduanya di atas ekspektasi—namun setelah disesuaikan inflasi, pertumbuhan riil turun ke nol. Sinyal paling tajam datang dari pendapatan: pendapatan riil hanya naik 0,2% dibanding setahun lalu, setelah beberapa bulan sebelumnya sempat negatif. Artinya, meski laju inflasi turun, akumulasi kenaikan harga selama lima tahun telah menggerus daya beli. Ini menjelaskan mengapa survei kepercayaan konsumen menunjukkan banyak warga AS tetap pesimistis terhadap ekonomi dan kondisi keuangan pribadi. Soal PDB kuartal II, angka 1,5% tampak biasa saja, tetapi komposisinya berbeda. Konsumsi—lebih dari dua pertiga aktivitas ekonomi AS—tumbuh 3,4% annualized, direvisi naik dari estimasi awal 3,2%, jauh di atas 0,5% pada kuartal I. Investasi bisnis di luar perumahan naik 8,5%, mencerminkan permintaan kuat investasi terkait AI. Indikator kekuatan dasar ekonomi, final sales to private domestic purchasers (menghapus volatilitas belanja pemerintah dan perdagangan), tumbuh 4,2%, laju tercepat dalam lebih dari tiga tahun, direvisi naik dari 3,9%; pada kuartal I angkanya 1,7%. Investasi perumahan juga naik, kenaikan pertama sejak akhir 2024. Apa yang menekan PDB ke 1,5%? Impor. Impor melonjak 12,5% annualized pada kuartal II, dengan porsi besar berupa chip komputer dan produk terkait untuk menopang investasi AI. Karena PDB hanya menghitung produksi domestik, impor dikurangkan—komponen ini saja memangkas PDB 1,64 poin persentase. Belanja pemerintah turun 1%, dan penurunan tajam belanja non-pertahanan ikut menekan pertumbuhan. Muncul situasi janggal: chip yang dibeli untuk membangun AI justru menekan angka pertumbuhan. PDB kuartal II akan direvisi untuk ketiga dan terakhir kalinya pada 30 September. Seluruh rangkaian data ini mengarah ke Jackson Hole pada Jumat. Ketua The Fed Kevin Warsh akan menyampaikan pidato besar pertamanya sejak menjabat. Ia berjanji mengakhiri periode inflasi di atas target, tetapi belum menegaskan apakah ia yakin inflasi bisa turun sendiri tanpa kenaikan suku bunga. Data Rabu tidak memberi tanda demikian. Suku bunga kebijakan bertahan di kisaran 3,5%–3,75% sejak Desember tahun lalu. Pada rapat Juli, tiga pejabat menolak mempertahankan suku bunga dan mendorong kenaikan 25 basis poin. Strategis valas Bank of America, Alex Cohen, menilai pidato Warsh sarat ketidakpastian: "Pidato Jackson Hole Warsh membawa risiko dua arah yang jelas dan tetap menjadi faktor yang belum diketahui." Di atas semua itu, ada tenggat politik: tinggal 10 minggu menuju pemilu paruh waktu. Harga bensin masih tinggi akibat perang di Iran, presiden mengancam tarif baru terhadap Kanada dan China, dan belanja infrastruktur AI mendorong kenaikan harga komputer, konsol gim, serta semikonduktor. Isu harga menjadi tema utama pemilu kali ini.