Strive Mengungguli Strategy di Tengah Reli Bitcoin

Bitcoin baru-baru ini memantul dari kisaran US$62.000 ke sekitar US$80.000. Sejumlah emiten publik yang mengadopsi strategi "Bitcoin treasury" ikut terkerek. Dalam empat hari perdagangan terakhir, Strive melonjak sekitar 54%, Strategy naik sekitar 32%, sementara pemain yang lebih kecil seperti Twenty One Capital juga mencatat pemulihan dua digit. Memasuki 2026, peta perusahaan Bitcoin treasury kian terbelah. Pemain terbesar seperti Strategy tidak lagi sekadar membeli; sejak akhir Juni tahun ini mereka secara kolektif telah menjual hampir 7.000 BTC. Di saat yang sama, hampir 40% perusahaan di segmen ini diperdagangkan di bawah nilai aset bersih (NAV), membuat banyak pihak memilih menurunkan leverage atau menghentikan pembelian dalam skala besar. Di tengah kondisi itu, Strive menjadi salah satu dari sedikit peserta pasar publik yang masih rutin mengungkap pembelian, dengan total kepemilikan kumulatif 21.356 BTC. Saham preferen perpetual perusahaan, SATA, menawarkan dividen tahunan 13% dan pada Juni 2026 disesuaikan menjadi sekuritas pertama dalam sejarah pasar AS yang membayar dividen setiap hari. Meski skala Strive masih jauh di bawah Strategy, kecepatan akumulasi dan pilihan struktur permodalannya memberi ruang diferensiasi lebih besar pada fase ini. CEO Matt Cole juga berulang kali menyatakan keyakinan jangka panjangnya terhadap Bitcoin. Dari ETF anti-ESG ke Bitcoin treasury Strive awalnya bukan pemain kripto. Perusahaan ini didirikan pada 2022 oleh Vivek Ramaswamy bersama mantan eksekutif Anheuser-Busch, Anson Frericks. Produk perdananya hanya satu ETF, DRLL, sebuah dana indeks energi berlabel anti-ESG yang mendorong investasi tanpa mempertimbangkan faktor lingkungan, sosial, dan tata kelola, dan cepat menarik arus dana dari investor yang sejalan. Pada Februari 2023, Ramaswamy mundur dari posisi Executive Chairman untuk maju dalam pemilihan Presiden AS. April tahun yang sama, Matt Cole mengambil alih sebagai CEO dan menjadi pengarah utama strategi perusahaan. Titik balik terjadi pada 2025 ketika model "coin-holding" ala Strategy dinilai sudah banyak tercermin pada harga sahamnya. Pada periode Mei–September 2025, Strive bertransformasi menjadi perusahaan publik berfokus strategi Bitcoin treasury melalui merger terbalik dengan Asset Entities, emiten publik berbasis Dallas. Transaksi ini juga mencakup pendanaan PIPE senilai US$750 juta, dan saham tetap diperdagangkan dengan ticker ASST di Nasdaq. Setelah transformasi, Strive bergerak agresif. Dari September 2025 hingga Januari 2026, Strive mengakuisisi Semler Scientific, sesama perusahaan Bitcoin treasury, melalui transaksi all-stock, sehingga sekitar 5.000 BTC milik target masuk ke neraca Strive. Setelah akuisisi rampung, entitas gabungan memegang sekitar 12.798 BTC, menempati peringkat ke-11 di antara perusahaan publik berdasarkan kepemilikan Bitcoin. Strive juga membangun tim manajemen: Avik Roy ditunjuk sebagai Chief Strategy Officer, Eric Semler (mantan chairman Semler Scientific) masuk dewan, dan Joe Burnett menjadi Vice President of Bitcoin Strategy sekaligus salah satu juru bicara kunci. Sentimen pasar tampak pada pergerakan saham. Setelah kabar transformasi, ASST sempat melesat di atas US$200, lalu turun seiring reverse stock split dan koreksi valuasi, dan kini berada di kisaran belasan dolar. Per 21 Agustus, Strive memiliki 21.356 BTC, memiliki sekitar 505.000 lembar saham preferen STRC milik Strategy dengan nilai wajar sekitar US$48,57 juta, serta kas sekitar US$171,9 juta. Desain produk dan pendanaan: tidak sekadar "hodl" Instrumen pendanaan Strive relatif konvensional: program at-the-market (ATM) untuk saham biasa ASST, serta saham preferen perpetual SATA. Pada Mei tahun ini, bersamaan dengan laporan kuartal I, perusahaan menyatakan telah membeli kembali dan menghapus seluruh obligasi jangka panjang yang beredar, sehingga mencapai posisi tanpa utang, tanpa margin, dan tanpa Bitcoin yang dijaminkan. SATA menjadi sorotan karena merupakan sekuritas tercatat di AS pertama yang membayar dividen harian. Nilai pari SATA US$100 dengan imbal hasil dividen tahunan 13%. Per hari perdagangan, sekitar US$0,0516 per lembar dibagikan; dalam 252 hari perdagangan totalnya sekitar US$13 per tahun, sesuai kupon 13%. Tahun ini SATA sempat dua kali turun ke sekitar US$75—awal Januari dan pada Juni—setara tiga perempat nilai par, lalu pulih seiring penguatan Bitcoin dan kembali di atas par. Sebagai saham preferen perpetual, baik SATA maupun STRC milik Strategy tidak memiliki jatuh tempo. Pembayaran dividen bergantung kebijakan perusahaan dan bisa ditunda; tidak ada klausul wajib tebus atau likuidasi yang otomatis terpanggil jika harga Bitcoin jatuh ke level tertentu. Tahun ini Strive menaikkan alokasi masing-masing program ATM untuk ASST dan SATA sebesar US$2,1 miliar. Saat SATA anjlok tajam pada paruh pertama tahun ini, Strive menghentikan penambahan kepemilikan selama lebih dari dua bulan dan baru melanjutkan akumulasi Bitcoin pada Agustus setelah SATA kembali ke nilai pari dan jalur pendanaan terbuka lagi. Perbandingan dengan Strategy: empat pembeda utama Sebagai perusahaan Bitcoin treasury, Strive tak terhindarkan dibandingkan dengan Strategy. 1) Jenis utang: Strategy menumpuk obligasi konversi pada 2020–2024, termasuk obligasi konversi tanpa kupon US$3 miliar yang diterbitkan November 2024 dan jatuh tempo 2029. Dua tahun terakhir, Strategy menghentikan penerbitan besar obligasi konversi dan beralih ke pembelian kembali untuk menurunkan utang. Strive tidak memiliki utang obligasi konversi; CIO Ben Werkman menyebut ketergantungan pada pendanaan ekuitas tanpa menerbitkan obligasi konversi membuat perusahaan lebih mampu bertahan saat pasar bearish. 2) Strategi HODL: Strategy menurunkan leverage, membeli kembali obligasi konversi, dan melakukan buyback STRC; tahun ini Strategy telah menjual hampir 7.000 BTC. Strive masih berekspansi dengan menerbitkan SATA dan membeli Bitcoin. 3) Perbedaan pembayaran imbal hasil: STRC saat ini menawarkan tingkat tahunan 12% dengan dividen dua mingguan sebesar US$0,50 per lembar. SATA membayar harian dengan kupon 13%. 4) Cross-holding: Strive membeli sekitar 505.000 lembar STRC dengan nilai buku sekitar US$48,6 juta. Secara praktis, ini berarti Strive memegang saham preferen kompetitor sebagai cadangan berbunga dan memanfaatkan imbal hasil sekitar 12% dari STRC untuk membantu mendukung dividen SATA. Perubahan narasi dan keyakinan manajemen Narasi Bitcoin treasury ikut bergeser. Bertahun-tahun, janji utamanya adalah "hanya beli, tidak pernah jual"—mengunci Bitcoin di neraca secara permanen. Pada 2026, janji itu pecah ketika pemain terbesar, Strategy, menjual. Walau jumlahnya kurang dari 1% dari total kepemilikan sekitar 840.000 BTC, maknanya besar. Strive berada pada tahap siklus yang lebih awal dan belum sampai pada fase menjual Bitcoin. Cole menegaskan keyakinan jangka panjangnya, mengangkat argumen seperti melemahnya struktur dolar AS, aliran modal menuju aset langka di era AI, serta rasio emas-terhadap-Bitcoin yang disebutnya menandai dasar. Ia juga menyatakan bahwa bahkan jika Bitcoin jatuh ke satu sen dan bertahan 18 bulan, Strive tidak perlu menjual satu BTC pun. Di luar narasi makro, pasar menilai lebih serius ketika orang dalam mempertaruhkan uangnya sendiri. Cole menulis bahwa 19 Februari menjadi titik terendah bear market bagi ASST, saat CFO, CLO, serta beberapa eksekutif dan direktur membeli saham di pasar terbuka. Tiga direktur independen kemudian beralih ke peran penuh waktu dalam enam bulan, yang ia tafsirkan sebagai bukti keyakinan pada eksposur Bitcoin perusahaan, struktur leverage, dan koordinasi internal. Meski demikian, pertanyaan praktisnya: seberapa besar Bitcoin yang benar-benar "didapat" pemegang saham biasa dari pembelian yang gencar ini? Melihat kenaikan total kepemilikan saja bisa menyesatkan. Contohnya pada pekan 17–21 Agustus, cadangan Bitcoin Strive naik sekitar 5,48%, tetapi dana pembelian terutama berasal dari penerbitan saham baru. Pada periode yang sama, jumlah saham biasa naik dari sekitar 86,04 juta menjadi sekitar 89,68 juta, yang berarti dilusi sekitar 4,24% sekaligus. Ukuran saham preferen SATA—yang memiliki prioritas di atas saham biasa dalam likuidasi—juga bertambah. Jika disesuaikan dengan dilusi dan prioritas saham preferen, metrik CEBE (nilai Bitcoin per saham biasa) menunjukkan pertumbuhan riil pekan itu hanya sekitar 1,73%, dari sekitar 14.767 satoshi menjadi 15.023 satoshi. Angka permukaan tidak selalu sekuat dampak ekonominya. Bertahan di penurunan, memaksimalkan kenaikan Strive menghadapi tantangan yang umum di sektor treasury: efek "flywheel" melemah saat bear market. Jawaban Strive adalah "digital credit"—memperlakukan Bitcoin sebagai aset kredit yang menghasilkan imbal hasil stabil, bukan semata taruhan kenaikan harga. Burnett mengutip algoritma Saylor: jika Bitcoin hanya tumbuh 3,3% per tahun, capital gain sudah cukup untuk menutup dividen preferen, menjadikan kepemilikan Bitcoin sebagai bisnis yang mampu membiayai dirinya sendiri. Dividen harian SATA diposisikan sebagai produk dari konsep tersebut. Cole menilai untuk memaksimalkan expected total return $ASST, perusahaan perlu meningkatkan eksposur terhadap sisi naik Bitcoin sejauh yang masih bisa ditanggung secara bertanggung jawab, sambil menjaga disiplin permodalan. Tantangan sesungguhnya adalah menyeimbangkan bull dan bear: seberapa besar penurunan yang mampu ditahan, dan apakah sikap terlalu konservatif justru membuat perusahaan tertinggal saat Bitcoin reli. Pada sisi risiko turun, Strive menghindari likuidasi paksa dengan tidak menggunakan utang, tanpa margin, serta tidak memakai struktur pendanaan yang bisa memicu forced liquidation. Ketergantungan pendanaan pada SATA dan ASST yang diperdagangkan di atau di atas nilai pari/NAV tetap nyata. Indikasinya sudah terlihat awal tahun ini ketika SATA anjlok ke tiga perempat par dan membuat akumulasi Bitcoin terhenti lebih dari dua bulan. Pada sisi peluang naik, Cole menyebut struktur permodalan ASST sebagai "amplification structure"—meningkatkan sensitivitas terhadap kenaikan harga Bitcoin melalui tiga mekanisme yang saling menguatkan: memperluas kumpulan aset langka, meningkatkan porsi Bitcoin, dan menambah satu lapisan amplifikasi lewat struktur ASST itu sendiri. Karena skala lebih kecil dan likuiditas lebih tipis, ASST cenderung memberikan eksposur yang lebih elastis dan berbeta tinggi terhadap Bitcoin. Sejak awal tahun, ASST naik sekitar 34%, sedangkan MSTR—padanan Strategy—turun sekitar 19%. Dari sisi volatilitas rentang pergerakan harga, ASST sekitar 111% dan MSTR sekitar 76%. Penutup Strive membedakan diri dari Strategy lewat kombinasi tanpa utang, dividen harian, dan konsep digital credit—terdengar lebih aman dan inovatif. Pada akhirnya, ini tetap eksposur berisiko tinggi terhadap Bitcoin. Eksposur semacam itu juga menghadapi semakin banyak alternatif. Kehadiran spot Bitcoin ETF, berbagai ETF terstruktur, dan beragam produk terkait Bitcoin memperbanyak pilihan investor, meningkatkan persaingan bagi perusahaan treasury. Untuk perusahaan kecil seperti Strive, keterbatasannya lebih terasa: kapitalisasi pasar lebih kecil dan likuiditas lebih tipis menyulitkan dana besar untuk masuk-keluar, sehingga basis investor potensial menyempit. Daya tariknya juga jelas: fleksibilitas tinggi dan beta tinggi. Bagi investor yang siap menanggung volatilitas tinggi dan memang mencari profil eksposur seperti ini, karakter tersebut justru menjadi nilai utamanya.