Hyperliquid Dorong SEC dan CFTC Klasifikasikan Perpetual Equity sebagai Security Futures

Unit kebijakan Hyperliquid meminta regulator AS membuka jalur hukum agar kontrak perpetual berbasis saham (equity perpetuals) dapat diperdagangkan sebagai "security futures". Menurut mereka, desain produk dan besarnya volume transaksi menuntut kepastian kerangka regulasi. Dalam surat komentar tertanggal 24 Agustus kepada Securities and Exchange Commission (SEC) dan Commodity Futures Trading Commission (CFTC), Hyperliquid Policy Center (HPC) mengusulkan agar equity perpetual yang diselesaikan secara tunai (cash-settled) dan memiliki karakteristik mirip futures dapat dimasukkan ke kategori "security futures"—produk yang berada di bawah pengawasan bersama SEC dan CFTC. Surat tersebut merupakan respons atas permintaan masukan publik bersama SEC/CFTC terkait definisi swap, security-based swap, serta derivatif baru lain yang berada di area tumpang tindih yurisdiksi. HPC menilai kontrak perpetual—yang populer di kripto dan mulai meluas ke aset tradisional—masih abu-abu secara hukum di AS: apakah termasuk futures atau swap. Klasifikasi ini menentukan aturan yang berlaku, otoritas pengawas, serta cara bursa mencatat dan mengoperasikan produk tersebut. HPC menambahkan, ketidakpastian ini terjadi meski perpetual sudah menjadi produk arus utama di luar negeri. HPC mengajukan uji klasifikasi dua tahap. Pertama, regulator menentukan apakah suatu derivatif bersifat futures-like atau swap-like berdasarkan struktur dan mekanisme perdagangannya. Kedua, kewenangan pengawasan ditetapkan berdasarkan aset acuan (misalnya kripto, komoditas, atau saham tunggal). Dengan pendekatan ini, perpetual Bitcoin, minyak mentah, atau saham tunggal yang memiliki ciri futures-like akan memperoleh klasifikasi awal yang sama. Jika perpetual saham tunggal dinilai sebagai futures, produk itu masuk ke keranjang "security futures" dan berada di bawah pengawasan CFTC dan SEC. HPC menekankan sejumlah mekanisme yang membuat banyak perpetual secara fungsional serupa dengan futures berjangka waktu. Meski tidak memiliki tanggal jatuh tempo, perpetual menggunakan pembayaran pendanaan (funding) berkala: posisi long membayar short saat harga perpetual di atas harga referensi, dan sebaliknya saat di bawah, sehingga mendorong harga kembali mendekati pasar spot. HPC juga menyoroti standardisasi—fungibilitas, satuan kontrak yang tetap, serta kemampuan untuk meng-offset posisi—yang selama ini dipakai pengadilan dan regulator untuk mengidentifikasi futures. Di pasar HIP3 milik Hyperliquid, posisi dibuka dan ditutup melalui central limit order book; margin dipantau terus-menerus; dan harga kontrak bersifat publik. Equity perp di HIP3 memberikan eksposur harga sintetis tanpa kepemilikan, hak suara, atau klaim pemegang saham lainnya. Dalam praktik, penanganan regulator terhadap perpetual dinilai belum konsisten. CFTC pada 29 Mei menyetujui BTCPERP milik Kalshi sebagai perpetual Bitcoin yang diatur secara federal—memperlakukan kontrak tanpa jatuh tempo sebagai futures—dan Kalshi mulai menawarkannya pada Juni. Di sisi lain, beberapa tindakan dan penegakan CFTC pernah memposisikan produk bergaya perpetual sebagai swap atau sebagai transaksi komoditas ritel dengan rezim aturan berbeda. SEC juga pernah memakai istilah "perpetual futures" dalam perkara penegakan Mango Markets sambil membantah status futures produk tersebut. CME Group menggugat alasan CFTC di pengadilan, berargumen bahwa sebagian perpetual seharusnya masuk kerangka swap, bukan futures. HPC mengaitkan usulannya dengan aktivitas perdagangan nyata pada kerangka HIP3, tempat operator pasar independen yang disebut "deployer" membuat pasar perpetual. Eksekusi HIP3 mencakup pencocokan order, penegakan margin, transfer funding, kliring, serta penyelesaian; sedangkan deployer menetapkan aset, spesifikasi kontrak, sumber oracle, batas leverage, dan plafon open interest. Menurut pengajuan HPC, pasar HIP3 memproses lebih dari US$480 miliar volume nosional selama 10 bulan pertama dan mempertahankan sekitar US$4 miliar open interest. Secara keseluruhan, pasar Hyperliquid memproses hampir US$3 triliun volume nosional pada 2025 dan lebih dari US$1,5 triliun pada 2026 hingga 23 Agustus. HIP3 juga mencatat aset tradisional (untuk pengguna non-AS) termasuk minyak mentah, emas dan logam mulia lain, FX, indeks ekuitas, saham tunggal, serta ETF. Pengguna AS saat ini tidak dapat mengakses pasar Hyperliquid. Dalam suratnya, HPC meminta SEC dan CFTC untuk: (1) menegaskan bahwa equity perpetual cash-settled dengan karakteristik futures yang mapan dapat dicatat sebagai security futures; (2) membangun taksonomi yang konsisten dan memperbarui kerangka security futures agar standar pencatatan yang ada dapat menampung struktur perpetual baru; (3) tetap memberi fleksibilitas agar kontrak perpetual bergaya bilateral atau bespoke yang tidak fungibel, tidak dieksekusi secara multilateral, atau tidak memiliki hak offset tetap diperlakukan sebagai swap atau security-based swap; (4) menggunakan panduan interpretatif, pernyataan kebijakan, atau panduan tingkat staf—bukan rulemaking penuh—agar kepastian dapat diberikan lebih cepat. HPC menambahkan, kedua lembaga sudah memiliki kewenangan bersama untuk mengubah standar pencatatan security futures dan pernah menggunakannya pada produk seperti ADR, ETF, dan sekuritas utang. Jalur security futures dipandang menarik karena sejak awal memang membagi pengawasan antara SEC dan CFTC: designated contract market dapat mencatat security futures setelah pemberitahuan dan registrasi ke SEC, sementara national securities exchange dapat melakukan pemberitahuan dan registrasi ke CFTC. Aktivitas security futures sempat minim sejak OneChicago tutup pada 2020, tetapi minat mulai kembali—CME mengumumkan rencana meluncurkan ulang single-stock futures mulai 27 Juli. Proses kajian SEC dan CFTC terkait definisi swap dan istilah terkait masih berjalan. Pengajuan HPC menambahkan data dan usulan konkret dalam catatan publik, didukung metrik perdagangan HIP3. Regulator dapat merespons melalui panduan atau pernyataan kebijakan, tetapi arah akhirnya tetap bisa dipengaruhi hasil penegakan dan litigasi, termasuk gugatan CME. Bagi pelaku pasar, taruhannya besar karena keputusan klasifikasi akan menentukan bagaimana perpetual ditawarkan, diawasi, dan diintegrasikan ke pasar modal AS.