Laporan Keuangan Circle Q2 2026: Pendapatan di Bawah Ekspektasi, Peredaran USDC Turun di Akhir Kuartal

Penulis | Azuma (@azuma_eth) Menjelang pembukaan bursa saham AS pada 5 Agustus waktu Beijing, penerbit stablecoin Circle merilis kinerja keuangan kuartal II tahun fiskal 2026. Perusahaan membukukan total pendapatan dan reserve income sebesar US$701 juta, di bawah konsensus pasar US$717 juta, naik 7% secara tahunan. Adjusted EBITDA tercatat US$143 juta, naik 8% year-on-year. Laba bersih dari operasi yang berkelanjutan mencapai US$48 juta, melampaui ekspektasi US$43 juta, dan meningkat US$530 juta dibanding periode yang sama tahun lalu. Reaksi pasar sempat positif. Saham CRCL melonjak pada perdagangan pra-pasar, lalu melemah. Per pukul 20.45, CRCL berada di US$61,55, turun 2,84% di pra-pasar. Pendapatan belum mencapai target, tetapi tren mulai pulih Total pendapatan dan reserve income sebesar US$701 juta memang tidak memenuhi perkiraan, tetapi mengakhiri penurunan pada kuartal sebelumnya. Dalam beberapa kuartal terakhir, angkanya bergerak dari US$579 juta → US$658 juta → US$740 juta → US$770 juta → US$694 juta → US$701 juta. Dari sisi komposisi, reserve income tetap menjadi kontributor utama. Pada kuartal II, reserve income mencapai US$668 juta, naik 5% secara tahunan dan naik 2% dibanding kuartal sebelumnya. Rata-rata suplai USDC naik, tetapi terjadi arus keluar signifikan di akhir kuartal Kenaikan reserve income terutama didorong pertumbuhan peredaran USDC. Polanya terbelah: rata-rata suplai meningkat, tetapi posisi di akhir kuartal menyusut. Rata-rata USDC yang beredar pada kuartal II sebesar US$76,5 miliar, naik 25% year-on-year dan sekitar 2% quarter-on-quarter (dari US$75,2 miliar pada kuartal sebelumnya). Namun, suplai pada akhir kuartal tercatat US$73,3 miliar—masih naik 19% secara tahunan, tetapi turun sekitar 4,8% dari posisi akhir kuartal sebelumnya US$77,0 miliar. Data ini mengindikasikan arus keluar utama terjadi mendekati penutupan kuartal. Meski suplai secara keseluruhan masih berkembang, arah marginalnya perlu dicermati. Indikator lain yang relevan adalah pangsa pasar. Pada akhir kuartal ini, pangsa USDC di segmen stablecoin berbasis USD berada di 27%, turun 66 basis poin dibanding tahun lalu. Di tengah kontraksi suplai industri, USDC tidak menambah pangsa, justru mengalami outflow tipis. Pendapatan non-reserve turun secara kuartalan, tetapi proyeksi setahun penuh dinaikkan tajam Di luar reserve income, pendapatan lainnya pada kuartal ini sebesar US$34 juta, naik 41% secara tahunan namun turun 19% dibanding kuartal sebelumnya. Angka tersebut menghentikan tren kenaikan lima kuartal beruntun (US$21 juta → US$24 juta → US$29 juta → US$37 juta → US$42 juta → US$34 juta). Circle menaikkan proyeksi pendapatan lainnya untuk tahun fiskal 2026 dari kisaran US$150 juta–US$170 juta menjadi US$310 juta–US$330 juta, hampir dua kali lipat. Manajemen menegaskan proyeksi ini mencakup pengakuan pendapatan dari presale token ARC. Mengacu pada earnings call Q1, Circle akan mengakui token ARC yang dimiliki pada nilai wajar sebagai "other income" setelah kewajiban dalam perjanjian presale terpenuhi. Pengakuan ini berdampak langsung pada RLDC dan adjusted EBITDA. Implikasinya, beberapa kuartal ke depan berpotensi melihat lonjakan other income karena pengakuan token ARC. Meski begitu, pendapatan tersebut lebih mirip keuntungan akuntansi satu kali ketimbang pendapatan berulang dari layanan atau langganan. Di luar faktor ARC, laju pertumbuhan pendapatan non-reserve inti tetap perlu diawasi. Margin RLDC tetap tinggi, kontrol biaya distribusi makin presisi RLDC margin menjadi salah satu metrik paling solid pada laporan kuartal ini. RLDC (Revenue minus Distribution Costs) mencerminkan profitabilitas bisnis inti setelah dikurangi biaya distribusi, dan kerap dianggap indikator profit terpenting Circle. Pada kuartal II, RLDC tercatat US$289 juta, naik 15% secara tahunan. RLDC margin mencapai 41%, membaik 302 bps year-on-year, relatif datar dibanding kuartal sebelumnya, sekaligus melanjutkan kenaikan stabil lima kuartal terakhir (38% → 39% → 40% → 41% → 41%). Di tengah tekanan dari penurunan reserve yields secara tahunan—dikaitkan dengan pemangkasan suku bunga federal funds rate oleh The Fed—Circle menjaga margin lewat disiplin biaya distribusi. Biaya distribusi dan transaksi kuartal II sebesar US$410 juta, naik hanya 1% year-on-year, jauh di bawah pertumbuhan reserve income 5%. Manajemen juga menaikkan proyeksi RLDC margin setahun penuh dari 38%–40% menjadi 41,7%–43,7%. Revisi ini juga memasukkan pengakuan pendapatan presale token ARC, sehingga margin semester II berpotensi mengandung unsur "non-recurring". Distribusi tetap menjadi pos biaya terbesar, investasi pengembangan produk meningkat Dari sisi biaya, distribusi dan biaya transaksi tetap menjadi komponen terbesar, mencapai US$410 juta pada kuartal II. Kenaikan year-on-year hanya 1% dan pertumbuhan quarter-on-quarter dijaga di bawah 1%. Untuk beban operasional, total beban berbasis GAAP kuartal II tercatat US$254 juta, turun 56% secara tahunan. Penurunan ini terutama dipengaruhi basis perbandingan karena periode yang sama tahun lalu menanggung stock-based compensation yang sangat besar, US$435 juta, terkait IPO, sehingga kurang representatif. Secara lebih relevan, adjusted operating expenses pada kuartal II mencapai US$146 juta, naik 23% year-on-year. Kenaikan ini mencerminkan kelanjutan investasi Circle pada pengembangan produk, infrastruktur, dan kapabilitas AI. Rinciannya: beban umum dan administrasi naik menjadi US$66,3 juta, biaya infrastruktur TI meningkat ke US$16,4 juta, sementara depresiasi dan amortisasi melonjak lebih dari dua kali lipat menjadi US$29,9 juta. Dengan pernyataan manajemen tentang investasi berkelanjutan pada produk, infrastruktur, dan AI, kenaikan biaya tersebut diperkirakan berkaitan erat dengan inisiatif seperti Arc, Agent Stack, dan CPN. Perkembangan bisnis: strategi platform terus dipercepat Selain angka keuangan, Circle mengungkap sejumlah progres operasional. Arc memasuki hitung mundur go-live. Circle menyebut mainnet Arc akan meluncur pada 16 September, dengan validator awal mencakup institusi keuangan tradisional besar seperti BlackRock, DTCC, Galaxy, Visa, Mastercard, dan Standard Chartered Bank. Dana pasar uang tertokenisasi milik BlackRock, BUIDL, akan dideploy di jaringan Arc. DTCC juga berencana mendukung tokenisasi aset yang disimpan oleh DTC di Arc. Dibanding narasi sebelumnya yang lebih menekankan roadmap teknis dan visi, pengumuman ini menandakan partisipasi nyata dari institusi keuangan tradisional mulai terbentuk. Bagi Circle, Arc diposisikan bukan sekadar blockchain untuk USDC, melainkan fondasi yang menghubungkan stablecoin, RWA, dan lembaga keuangan tradisional. Circle Payments Network (CPN) juga menunjukkan ekspansi. Hingga akhir kuartal II, annualized transaction volume CPN berdasarkan 30 hari terakhir meningkat menjadi US$14,7 miliar, naik sekitar 76% dari US$8,3 miliar pada kuartal I. Jumlah institusi keuangan yang terhubung bertambah dari 136 menjadi 175, naik 29% secara kuartalan. Kontribusi CPN ke pendapatan masih terbatas, tetapi pertumbuhan volume dan jaringan institusi menunjukkan efek jejaring mulai terbentuk. Pada sisi regulasi, Circle mencatat capaian penting. Perusahaan resmi memperoleh persetujuan dari U.S. Office of the Comptroller of the Currency (OCC) untuk membentuk Circle National Trust, menjadikannya salah satu penerbit stablecoin pertama yang mendapatkan charter bank trust federal AS. Pada saat yang sama, aplikasi pembentukan Circle New York Trust disetujui oleh New York State Department of Financial Services (NYDFS). Untuk penerbit stablecoin yang menjadikan kepatuhan sebagai keunggulan inti, dua lisensi ini memperkuat posisi regulasi Circle dalam sistem keuangan AS dan memberi landasan institusional lebih solid untuk ekspansi kustodian, pembayaran, serta layanan keuangan institusional. Apakah laporan ini menjawab perbedaan valuasi Wall Street? Sebelumnya kami menerbitkan artikel berjudul "Wall Street Divided on CRCL Valuation Ahead of Circle's Earnings Report", yang menyoroti perbedaan pandangan tajam soal nilai Circle. Pada 3 Agustus, Morgan Stanley menurunkan rating Circle dari "Equal Weight" menjadi "Underweight" dan memangkas target harga dari US$106 ke US$38. TD Cowen memulai cakupan dengan rekomendasi "Buy" dan target harga US$82. Dua pandangan ini mencerminkan perbedaan fundamental: apakah prospek nilai jangka panjang Circle terutama berasal dari USDC, atau dari infrastruktur keuangan digital yang dibangun di sekitar USDC. Berdasarkan laporan kuartal ini, masing-masing kubu mendapat sebagian pembenaran. Kekhawatiran Morgan Stanley masih terlihat: suplai USDC pada akhir kuartal turun dibanding kuartal sebelumnya, pangsa pasar tidak membaik, dan sumber pendapatan tetap bertumpu pada reserve yields. Kenaikan besar proyeksi other revenue sebagian besar berasal dari pengakuan pendapatan presale token ARC, bukan dari pertumbuhan yang berkelanjutan pada pembayaran, API, atau bisnis RWA. Dalam jangka pendek, profitabilitas Circle masih sangat sensitif terhadap pertumbuhan USDC dan kondisi suku bunga. Di sisi lain, tesis bullish TD Cowen memperoleh amunisi baru: tanggal peluncuran mainnet Arc sudah ditetapkan, institusi seperti BlackRock dan DTCC masuk ekosistem, CPN melaju cepat, dan charter bank trust federal telah dikantongi. Inisiatif ini belum menjadi pendorong pendapatan utama, tetapi terus memperkaya strategi platform Circle. Kesimpulan paling jelas dari laporan ini: Circle bergerak semakin kuat ke arah strategi berorientasi platform. Apakah langkah tersebut akan berujung pada pendapatan non-bunga yang berkelanjutan dan menopang tesis valuasi sebagai platform infrastruktur keuangan digital masih perlu pembuktian pada beberapa kuartal mendatang.