Bitcoin sempat sentuh level tertinggi delapan bulan, terkoreksi di tengah arus masuk ETF dan naiknya leverage

Menurut CoinMarketCap, Bitcoin turun kembali ke kisaran US$85.000 setelah sempat mencapai level tertinggi dalam hampir delapan bulan. Arus masuk bersih ETF spot Bitcoin AS tercatat sekitar US$1,7 miliar dalam dua hari, yang mendorong harga sempat menyentuh US$87.392. Seiring open interest kontrak berjangka bertambah lebih dari US$2 miliar, perhatian pasar bergeser pada pertanyaan apakah leverage mulai mengambil porsi yang makin besar dalam reli ini. Pembelian ETF memicu dorongan awal. Wojciech Kaszycki, penasihat strategis BTCS—perusahaan treasury Bitcoin yang tercatat di Warsawa—mengatakan kepada crypto.news bahwa menilai kualitas pasar hanya dari harga tidak memadai; arus dana ETF, open interest futures, serta funding rate juga perlu dicermati. Ia menilai reli ini pada mulanya ditopang permintaan pembelian di pasar spot. ETF spot Bitcoin AS membukukan arus masuk bersih US$999 juta pada 21 September, disusul US$714,7 juta pada 22 September, serta US$346,98 juta pada 23 September, menandakan aliran modal masih berlanjut. Kaszycki menjelaskan, subscription ETF mencerminkan arus kas masuk ke dalam dana, sedangkan posisi long di futures lebih bergantung pada dana pinjaman. Keduanya bisa mengangkat harga, tetapi posisi berbasis leverage lebih rentan terhadap likuidasi paksa saat pasar berbalik arah. Kaszycki menilai indikasi pasar terlalu bergantung pada leverage terlihat ketika laju kenaikan open interest jauh melampaui kenaikan harga dan funding rate terus meningkat. Berdasarkan estimasi mereka, open interest futures Bitcoin naik sekitar 7% dalam sebulan terakhir, dengan funding rate tahunan sekitar 8%. Angka ini masih positif dan belum ekstrem, tetapi bila posisi berleverage terus tumbuh lebih cepat daripada volume spot, struktur pasar bisa menjadi lebih rapuh. Ia merangkum kondisi ini sebagai "spot memimpin, leverage mengikuti". Dalam sepekan ke depan, ia menilai yang lebih penting bukan harga semata, melainkan apakah modal baru datang lewat subscription ETF atau lewat penambahan posisi berleverage. Level US$90.000 disebutnya berpotensi menjadi ujian berikutnya, sekaligus angka psikologis dan titik kunci untuk mengukur kekuatan permintaan spot. Sebagian pemegang yang membeli di rentang US$90.000–US$110.000 berpeluang melepas aset saat harga kembali mendekati biaya perolehan. Investor yang membangun posisi di sekitar US$63.000 pada Agustus juga bisa mengambil sebagian keuntungan. Jika terjadi short squeeze, penutupan posisi short dapat mendorong harga naik sementara, tetapi tekanan beli semacam itu biasanya tidak bertahan lama. Agar Bitcoin mampu bertahan di atas US$90.000, Kaszycki menilai arus masuk ETF perlu berlanjut dan dibutuhkan tambahan permintaan dari treasury korporasi atau pasar over-the-counter. Ia menekankan perusahaan biasanya memprioritaskan biaya pendanaan saat membeli kripto. Untuk perusahaan pemegang Bitcoin, ia lebih memilih pembelian bertahap terjadwal ketimbang sering mencoba menebak puncak dan dasar jangka pendek. Kaszycki menyebut pembelian besar BTCS umumnya dieksekusi secara over-the-counter melalui market maker. Ketika volatilitas meningkat, perusahaan mengecilkan ukuran tiap order dan memperpanjang periode eksekusi alih-alih menghentikan pembelian. Ia juga mengatakan BTCS akan menjual opsi put di bawah harga saat ini: bila opsi kedaluwarsa tanpa dieksekusi, perusahaan menerima premi; bila dieksekusi, BTCS membeli Bitcoin pada harga yang disepakati. Hasil strategi ini bergantung pada ketentuan kontrak dan harga Bitcoin saat jatuh tempo. Ia menambahkan, waktu subscription ETF berbeda dengan likuidasi futures. Perdagangan ETF AS mengikuti jadwal harian, sedangkan posisi futures kripto dapat dilikuidasi kapan saja dalam hitungan menit. Artinya, meski sebuah perusahaan tidak menggunakan leverage atas kepemilikan Bitcoinnya, penurunan cepat di pasar futures tetap dapat dengan cepat menekan nilai buku posisi tersebut.