Volatilitas Pasar Obligasi Pemerintah AS Meningkat di Tengah Ketidakpastian Kebijakan

Artikel oleh Xu Chao, Wall Street Journal Pasar obligasi pemerintah AS (U.S. Treasury) kian memancarkan sinyal tekanan ke kelas aset lain, dengan saham menjadi yang pertama merasakan dampaknya. Imbal hasil (yield) Treasury tenor panjang melonjak pekan lalu: yield 30 tahun menyentuh level tertinggi sejak 2007, sementara yield 10 tahun menembus kisaran perdagangan yang bertahan sejak akhir 2023. Di pasar derivatif, ekspektasi gejolak ikut naik. ICE Bank of America MOVE Index—indikator volatilitas tersirat di pasar Treasury—naik ke level tertinggi sejak Mei seiring melonjaknya permintaan opsi put yang bertaruh harga obligasi turun. Data Chicago Board Options Exchange (CBOE) menunjukkan one-month put skew untuk iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF naik ke level tertinggi sejak krisis keuangan 2008. Sejumlah katalis berpotensi menambah volatilitas dalam sepekan ke depan. Rincian rencana pembiayaan pemerintah dari Departemen Keuangan AS serta laporan nonfarm payrolls Juli akan dirilis, dan keduanya dapat kembali menggerakkan pasar obligasi. Bob Elliott dari Unlimited Funds menilai sulit mengukur berapa lama pasar aset lain, termasuk saham, dapat bertahan pada tingkat suku bunga saat ini tanpa ikut terseret turun. Gennadiy Goldberg, Head of U.S. Interest Rate Strategy di TD Securities, memperingatkan kondisi pasar rapuh akibat ketidakpastian arah panduan kebijakan The Fed, ditambah berbagai sumber "noise" seperti faktor geopolitik. Kredibilitas The Fed ikut menjadi sorotan, mendorong yield tenor panjang menembus lebih tinggi. Kenaikan yield Treasury terutama dipicu skeptisisme investor terhadap kredibilitas kebijakan The Fed. Sejak Kevin Warsh memimpin Federal Reserve, ia mengambil sikap tegas memerangi inflasi, tetapi inflasi tetap berada di atas target kebijakan 2% selama lima tahun berturut-turut. Investor pun mempertanyakan apakah The Fed benar-benar bersedia menaikkan suku bunga lagi. Pada Rabu lalu, komite penentu suku bunga The Fed mengalami perbedaan suara yang jarang terjadi—tiga presiden bank sentral regional mendukung kenaikan suku bunga, berseberangan dengan mayoritas. Setelah Walsh menutup konferensi pers pekan lalu, yield jangka panjang melonjak sementara yield jangka pendek turun, membuat selisih keduanya menyempit tajam. Analisis Dow Jones Market Data mencatat ini sebagai kompresi kurva imbal hasil terbesar pada hari rapat The Fed sejak 2023. Goldberg mengatakan pasar mempertanyakan seberapa kuat komitmen The Fed dalam mengendalikan inflasi. Ia menambahkan, dalam skenario dasar, tidak ada kenaikan suku bunga yang diperkirakan tahun ini maupun tahun depan, tetapi probabilitas kenaikan telah "meningkat signifikan". Volatilitas meningkat, kebutuhan lindung nilai melonjak Pergerakan yield dengan cepat merambat ke pasar derivatif dan mendorong permintaan hedging. MOVE Index naik ke level tertinggi sejak Mei, menandakan pelaku pasar aktif melindungi diri dari risiko kenaikan suku bunga lanjutan. Pada saat yang sama, rasio volume perdagangan opsi put terhadap call yang terkait iShares 20+ Year U.S. Treasury Bond ETF (TLT) meningkat tajam. Analis CBOE menyoroti bahwa one-month TLT put skew melonjak ke level tertinggi sejak krisis 2008. Hal lain yang mencolok, kenaikan yield tenor panjang kali ini tidak bergerak searah dengan harga minyak. Harga minyak justru turun alih-alih ikut naik, melemahkan korelasi yield dan minyak, serta menambah ketidakpastian pasar. Dampak rambatan mulai terlihat, risiko tekanan pada saham naik Secara historis, gejolak di pasar Treasury AS kerap menjadi pendahulu meningkatnya risiko di pasar saham. Situasi saat ini memicu kegelisahan investor ekuitas. Elliott mencatat bahwa setiap kali yield Treasury mencapai atau mendekati level saat ini, tekanan sering menyebar ke pasar lain, dan saham biasanya paling cepat terkena. Saat ini, yield Treasury 30 tahun berada di 5.239% dan yield 10 tahun di 4.693%, keduanya berada dalam kisaran tinggi secara historis. Goldberg juga menilai ketidakpastian geopolitik terkait situasi di Iran, panduan The Fed yang dianggap tidak jelas, serta berbagai "noise" pasar lainnya berkontribusi membentuk lingkungan pasar yang rapuh. "Beragam ketidakpastian saling bertaut," ujarnya. Sejumlah agenda besar mendekat; pekan krusial menanti Pekan depan dipandang sebagai jendela penting untuk menguji apakah tekanan di pasar Treasury akan meluas. Menjelang akhir pekan ini, Departemen Keuangan AS akan merilis detail terbaru rencana pembiayaan pemerintah, dan kejutan apa pun berpotensi memicu volatilitas baru di pasar obligasi. Sejumlah rilis data ekonomi penting juga dijadwalkan, dengan puncaknya laporan nonfarm payrolls Juli pada Jumat, yang akan sangat memengaruhi ekspektasi pasar atas arah kebijakan The Fed. Selain itu, pekan lalu Departemen Keuangan AS, berkoordinasi dengan The Fed dan otoritas Jepang, melakukan intervensi terkoordinasi yang bersejarah untuk menstabilkan yen yang terus melemah. Analis menilai keterlibatan AS sebagian didorong keinginan mencegah volatilitas baru di pasar Treasury. Pasar Treasury AS bernilai US$30 triliun merupakan pilar sistem keuangan global: menjadi jaminan utama likuiditas institusional jangka pendek dan jangkar penetapan harga bagi triliunan dolar utang global. Jika "raksasa yang tertidur" ini terus gelisah, dampaknya akan menjalar jauh melampaui pasar obligasi.