本週測試了AI基礎設施的重大勝利是否能夠超越聯準會的強硬立場。美光半導體發布了本週期最佳的半導體收益報告之一，但隨著市場適應Warsh數據驅動的聯準會方針，風險資產仍然承受壓力。因此，AI記憶體獲得了強烈的信心投票，但加密貨幣、黃金和高增長科技股仍在持續通脹、更強的美元和較少的政策清晰度中掙扎。
- 美光為AI支出故事提供了真實數據支持：他們報告了創紀錄的第三財季業績，包括非常強勁的收入、每股收益和利潤率表現，第四季度的展望也遠高於預期。
- 更重要的消息是關於合約。記憶體買家現在正在簽署多年期承諾或付款協議來鎖定有限的DRAM、NAND和HBM供應，而不是僅僅下達常規訂單。
- 宏觀經濟並未為市場提供全面清晰信號。五月份PCE月增長0.4%，核心PCE月增長0.3%，核心PCE年增長3.4%，保持聯準會升息選項的活力（BEA， BEA核心PCE數據）。
- 隨著荷姆茲海峽的交通顯示正常化跡象，油價大幅下跌。這支持了夏季後期通脹降低的論點，但五月份的通脹數字仍然指向更高的利率會持續存在。
- 加密貨幣價格與其他風險資產一同下跌：在2026年6月21日至6月25日期間，比特幣下跌6.77%，以太坊下跌9.50%。
市場快照：AI收益強勁，但流動性緊縮
本週的交易顯示投資者相信AI熱潮，但他們不願意以任何價格承擔長期風險。標普500指數在6月22日至6月25日期間下跌1.91%，納斯達克100指數下跌3.57%，VIX指數上升8.07%。這不是崩盤，但確實顯示市場仍在適應上週聯準會的變化。
美元仍然是主要的壓力來源。美元指數上升0.58%，10年期國債收益率下降11個基點，黃金下跌2.85%，WTI原油下跌8.41%。這顯示市場認為通脹風險足以保持美元強勢，但下跌的油價為利率提供了一些緩解。
宏觀經濟：PCE保持Warsh的鷹派選項活力
6月25日的PCE報告並未震驚市場，但也未拯救風險資產。個人收入增長0.7%，可支配個人收入增長0.7%，個人消費支出增長0.7%，實際PCE增長0.3%，標題PCE價格指數增長0.4%，核心PCE價格指數在五月份增長0.3%（BEA）。核心PCE在五月份也年增長3.4%，高於四月份的3.3%，仍遠高於聯準會2%的目標（BEA核心PCE數據）。
這很重要，因為Warsh的首次會議改變了市場的反應功能。上週，聯準會將利率維持在3.50%-3.75%，取消了前瞻指引，並發布了顯示更高2026年政策利率路徑的預測，18個提交點中有9個高於當前區間（聯邦儲備聲明， 聯邦儲備預測）。本週的PCE數據並未強制升息，但給了聯準會足夠的掩護來繼續強硬表態。
石油是這裡的關鍵細節。如果六月和七月的通脹數據開始顯示近期油價下跌的影響，市場可能預期較少的升息。但如果核心通脹每月保持在0.3%左右且增長穩定，聯準會缺乏前瞻指引將使每份通脹報告都成為潛在的市場推動者。
石油：通脹逃生艙正在開啟，但尚未確認
石油是磁帶中最強的反通脹力量。從6月21日到6月25日，WTI下跌8.41%，延續了荷姆茲海峽交通改善跡象出現後開始的逆轉。路透社報導，隨著預期更多油輪將離開荷姆茲海峽，以及實物原油市場顯示中東供應增加的壓力，布倫特和WTI跌至衝突前低點（美國新聞/路透社）。晨星也報導，美國和全球油價跌回自2月底美國與伊朗戰爭開始以來未見的水平（晨星）。
石油充當市場的主要洩壓閥。如果油價保持接近戰前水平，整體通脹應該在接下來的幾份報告中緩解，使五月份的PCE數字看起來過時且受能源驅動。但如果油價再次上升，聯準會六月份的利率預測將更難忽視。
AI基礎設施：美光將市場從敘事轉向合約需求
美光是本週最重要的公司特定事件，因為它從與NVIDIA不同的角度驗證了AI基礎設施鏈。NVIDIA告訴市場GPU需求是否真實；美光告訴市場記憶體和存儲容量是否正在成為下一個瓶頸。美光報告第三財季收入410.46億美元，GAAP淨收入282.4億美元，非GAAP每股收益25.11美元，營運現金流253.9億美元，資本支出71億美元，調整後自由現金流183億美元，以及現金、有價證券和限制性現金302億美元（美光收益發布）。
指引與季度業績同樣重要。美光指引第四財季收入為500億美元正負10億美元，毛利率約86.0%，每股收益31.00美元正負1.00美元（美光收益發布）。這就是為什麼即使更廣泛的半導體ETF在整個窗口期內仍然下跌，該股票仍能從6月24日收盤到6月25日收盤上漲15.74%。
結構性部分是策略客戶協議。美光表示已簽署16項SCA，通常為五年期承諾或付款協議，具有購買特定數量的約束性承諾；管理層表示，其中14項協議代表在剩餘協議期間最低價格累計收入約1000億美元，並預計220億美元的客戶押金和相關財務承諾，包括約180億美元的現金押金（美光準備發言）。這很重要，因為記憶體歷史上一直是半導體中最具週期性的部分之一。這些合約將部分週期風險從供應商轉移到買家，並為美光提供了記憶體公司通常沒有的收入可見性水平。
HBM和Anthropic：記憶體成為AI堆疊下的瓶頸
HBM角度使這比正常的收益超預期更重要。在準備發言中，美光表示第三財季數據中心收入超過250億美元，數據中心SSD收入超過50億美元，HBM4 12-high量產斜坡比HBM3E 12-high快兩倍，已出貨超過10億美元的HBM4收入，DRAM和NAND需求繼續顯著超過行業供應（美光準備發言）。管理層還表示，緊張條件預計將持續到2027年日曆年之後，並且不知道記憶體供應何時會趕上需求（美光準備發言）。
Anthropic協議增加了戰略客戶信號，但應該謹慎看待。美光和Anthropic宣布了一項戰略協議，涵蓋記憶體和存儲AI架構設計、供需合作、在美光企業中採用Claude，以及美光在Anthropic H輪融資中的戰略投資；發布稱供應協議涵蓋美光的數據中心產品組合，包括HBM、DRAM和SSD，但未披露財務條款（美光-Anthropic公告）。
市場的主要觀點很清楚：AI基礎設施不再僅僅是購買GPU。現在這是一個涉及HBM、DRAM、SSD、先進封裝、電源和數據中心設計的供應鏈挑戰。美光的結果顯示AI支出仍然強勁，但瓶頸正在向供應鏈下游轉移。
半導體：美光表現良好，但整個板塊並未完全跟隨
美光股票在6月22-25日窗口期內上漲1.45%，從6月24日收盤到6月25日收盤上漲15.74%，但更廣泛的半導體股票仍然承受壓力。NVIDIA下跌7.43%，SMH在同一市場窗口期下跌4.99%。
這種差異很重要。它顯示交易員正在將具有穩固收益的公司與那些僅暴露於AI趨勢的公司區分開來。美光擁有最強的證明：強勁的收入、利潤率、指引、現金流、合約和有限的供應。其他AI公司仍需要證明大量支出將帶來持久回報，特別是在美元強勢且聯準會沒有明確信號的情況下。
加密貨幣：流動性交易向下突破
加密貨幣受到當前宏觀環境的最嚴重打擊。比特幣從64,223.00跌至59,875.02，下跌6.77%，以太坊從1,738.61跌至1,573.37，下跌9.50%。這符合上週的趨勢：加密貨幣的表現越來越不像一個獨立資產，更像一個與美元強度和利率相關的高風險賭注。
主要觀點是，如果美元保持強勢，較低的油價不會立即有所幫助。更便宜的石油可能會降低未來通脹，但頑固的PCE數字讓聯準會目前保持謹慎。除非即將公布的數據改變前景，否則加密貨幣反彈可能會繼續掙扎，除非更多升息的論點減弱。
RWA：真實採用繼續，代幣測試版仍然疲軟
在利率較高的世界中，代幣化國債仍然重要。根據RWA.xyz，截至6月25日，代幣化美國國債擁有149.3億美元的分散價值，1.6797億美元的代表價值，3.35%的7天年化收益率，83項資產和65,996名持有者（RWA.xyz）。主要理念依然成立：只要現金收益率保持吸引力，鏈上國債產品就有意義。
代幣價格較為疲軟。在6月21日至6月25日期間，ONDO下跌8.82%，CFG下跌8.70%。這突出了與上週相同的觀點：RWA採用和代幣價格是相關的，但不是同一回事。在加密貨幣市場風險偏好下降的情況下，即使重要板塊也可能與其他板塊一同下跌。
下週關注重點
- 六月通脹數據： 市場需要證明油價下跌正在CPI和PCE中顯現。較溫和的六月數據將削弱升息敘事；另一個0.3%的核心月增長將繼續給風險資產施壓。
- 美光後續表現： 關注MU是否能保持收益後的漲勢，以及SMH/NVDA是否能夠復甦。如果美光仍然孤立，市場可能更獎勵稀缺性而非廣泛的AI暴露。
- HBM供應評論： 在美光的產能評論之後，來自三星、SK海力士、NVIDIA、AMD或台積電關於HBM4、CoWoS或Vera Rubin供應的任何更新都將更加重要。
- 美元強度： DXY保持在101以上將繼續對加密貨幣、黃金和新興市場流動性施壓。
- 石油穩定性： WTI保持接近戰前水平將支持"能源脈衝，非通脹擴散"論點。
- RWA資金流： 關注代幣化國債AUM在30天回調後是否穩定，特別是如果高利率仍然嵌入的話。
結論
本週實際上使AI基礎設施的論點更加強勁。美光顯示AI需求正在使記憶體成為技術堆疊中稀缺、合約驅動、高利潤的部分。Anthropic協議也顯示領先的AI公司現在正在規劃他們未來幾年的供應鏈。
但市場仍然受大局因素驅動。Warsh取消了前瞻指引，PCE保持高位，美元走強，加密貨幣下跌。最好的看法是AI基本面足夠強勁以創造一些贏家，但不足以改變整體流動性環境。對交易員來說，下一步取決於較低的油價是否開始在通脹數據中顯現，在聯準會升息成為預設預期之前。
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