Tuần này đã kiểm tra liệu một chiến thắng lớn trong cơ sở hạ tầng AI có thể vượt qua được lập trường khó khăn của Fed hay không. Micron đã đăng một trong những báo cáo thu nhập chất bán dẫn tốt nhất trong chu kỳ này, nhưng các tài sản rủi ro vẫn chịu áp lực khi thị trường điều chỉnh để thích ứng với cách tiếp cận Fed theo dữ liệu của Warsh. Vì vậy, bộ nhớ AI đã nhận được một lá phiếu tín nhiệm mạnh mẽ, nhưng crypto, vàng và công nghệ tăng trưởng cao vẫn gặp khó khăn với lạm phát dai dẳng, đồng dollar mạnh hơn và ít rõ ràng về chính sách hơn.
- Micron đã cung cấp những con số thực tế để hỗ trợ câu chuyện chi tiêu AI: họ báo cáo kết quả kỷ lục cho quý tài chính Q3, bao gồm doanh thu, EPS và hiệu suất biên lợi nhuận rất mạnh, và triển vọng cho Q4 cao hơn dự kiến nhiều.
- Tin tức lớn hơn là về các hợp đồng. Những người mua bộ nhớ hiện đang ký các hợp đồng take-or-pay nhiều năm để khóa nguồn cung DRAM, NAND và HBM hạn chế, thay vì chỉ đặt các đơn hàng thông thường.
- Kinh tế vĩ mô đã không cung cấp cho thị trường một tín hiệu hoàn toàn rõ ràng. PCE tháng 5 tăng 0,4% so với tháng trước, PCE cốt lõi tăng 0,3% và PCE cốt lõi tăng 3,4% so với cùng kỳ năm trước, giữ cho tùy chọn tăng lãi suất của Fed vẫn còn hiệu lực (BEA, Dữ liệu PCE cốt lõi BEA).
- Giá dầu giảm mạnh khi lưu lượng giao thông qua Eo biển Hormuz có dấu hiệu bình thường hóa. Điều này hỗ trợ cho trường hợp lạm phát thấp hơn vào cuối mùa hè này, nhưng các con số lạm phát tháng 5 vẫn chỉ ra việc duy trì lãi suất cao hơn.
- Giá crypto giảm cùng với các tài sản rủi ro khác: Bitcoin giảm 6,77% và Ethereum giảm 9,50% từ ngày 21 đến 25 tháng 6.
Ảnh chụp thị trường: Thu nhập AI mạnh mẽ, nhưng thanh khoản thắt chặt hơn
Giao dịch tuần này cho thấy các nhà đầu tư tin vào sự bùng nổ AI, nhưng họ không sẵn sàng chấp nhận rủi ro dài hạn với bất kỳ mức giá nào. S&P 500 giảm 1,91% từ ngày 22 đến 25 tháng 6, Nasdaq 100 giảm 3,57% và VIX tăng 8,07%. Đây không phải là sự sụp đổ, nhưng nó cho thấy thị trường vẫn đang điều chỉnh để thích ứng với những thay đổi của Fed tuần trước.
Dollar vẫn là nguồn áp lực chính. Chỉ số Dollar tăng 0,58%, lợi suất trái phiếu kho bạc 10 năm giảm 11 điểm cơ bản, vàng giảm 2,85% và dầu thô WTI giảm 8,41%. Điều này cho thấy thị trường coi rủi ro lạm phát đủ cao để giữ đồng dollar mạnh, nhưng giá dầu giảm đang mang lại sự giảm nhẹ cho lãi suất.
Kinh tế vĩ mô: PCE giữ cho tùy chọn diều hâu của Warsh vẫn còn hiệu lực
Báo cáo PCE ngày 25 tháng 6 không làm sốc thị trường, nhưng cũng không giải cứu các tài sản rủi ro. Thu nhập cá nhân tăng 0,7%, thu nhập cá nhân khả dụng tăng 0,7%, chi tiêu tiêu dùng cá nhân tăng 0,7%, PCE thực tế tăng 0,3%, chỉ số giá PCE chính tăng 0,4% và chỉ số giá PCE cốt lõi tăng 0,3% trong tháng 5 (BEA). PCE cốt lõi cũng tăng 3,4% so với cùng kỳ năm trước trong tháng 5, tăng từ 3,3% trong tháng 4 và vẫn cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed (Dữ liệu PCE cốt lõi BEA).
Điều đó quan trọng vì cuộc họp đầu tiên của Warsh đã thay đổi chức năng phản ứng của thị trường. Tuần trước, Fed duy trì lãi suất ở mức 3,50%-3,75%, loại bỏ hướng dẫn tương lai và công bố các dự báo cho thấy con đường lãi suất chính sách năm 2026 cao hơn, với 9 trong số 18 điểm đệ trình trên phạm vi hiện tại (Tuyên bố của Cục Dự trữ Liên bang, Dự báo của Cục Dự trữ Liên bang). Dữ liệu PCE tuần này không buộc phải tăng lãi suất, nhưng đã cho Fed đủ cơ sở để tiếp tục nói cứng rắn.
Dầu là chi tiết quan trọng ở đây. Nếu dữ liệu lạm phát cho tháng 6 và tháng 7 bắt đầu cho thấy sự giảm gần đây của giá dầu, thị trường có thể kỳ vọng ít lần tăng lãi suất hơn. Nhưng nếu lạm phát cốt lõi vẫn ở mức khoảng 0,3% mỗi tháng và tăng trưởng ổn định, việc Fed không có hướng dẫn tương lai sẽ khiến mỗi báo cáo lạm phát trở thành một yếu tố có thể làm thị trường biến động.
Dầu mỏ: lối thoát lạm phát đang mở ra, nhưng chưa được xác nhận
Dầu là lực lượng chống lạm phát mạnh nhất trong phiên. WTI giảm 8,41% từ ngày 21 đến 25 tháng 6, mở rộng sự đảo chiều bắt đầu sau các dấu hiệu cải thiện lưu lượng giao thông Eo biển Hormuz. Reuters báo cáo rằng Brent và WTI giảm xuống mức thấp nhất trước xung đột khi dự kiến có thêm tàu chở dầu rời khỏi Eo biển Hormuz và khi thị trường dầu thô vật lý cho thấy áp lực từ nguồn cung Trung Đông tăng (U.S. News / Reuters). Morningstar cũng báo cáo rằng giá dầu Mỹ và toàn cầu đã giảm về mức không thấy kể từ trước khi cuộc chiến tranh Mỹ với Iran bắt đầu vào cuối tháng 2 (Morningstar).
Dầu đang hoạt động như van giảm áp chính của thị trường. Nếu giá dầu ở gần mức trước chiến tranh, lạm phát tổng thể sẽ giảm trong các báo cáo tiếp theo, khiến các con số PCE tháng 5 trông lỗi thời và bị thúc đẩy bởi năng lượng. Nhưng nếu giá dầu tăng trở lại, các dự báo lãi suất tháng 6 của Fed sẽ khó bỏ qua hơn.
Cơ sở hạ tầng AI: Micron chuyển thị trường từ câu chuyện sang nhu cầu có hợp đồng
Micron là sự kiện quan trọng nhất cấp công ty trong tuần vì nó đã xác nhận chuỗi cơ sở hạ tầng AI từ một điểm khác với NVIDIA. NVIDIA nói với thị trường liệu nhu cầu GPU có thực tế hay không; Micron nói với thị trường liệu bộ nhớ và dung lượng lưu trữ có đang trở thành nút cổ chai tiếp theo hay không. Micron báo cáo doanh thu quý tài chính Q3 là 41,46 tỷ đô la, thu nhập ròng GAAP là 28,24 tỷ đô la, EPS không GAAP là 25,11 đô la, dòng tiền hoạt động là 25,39 tỷ đô la, capex là 7,1 tỷ đô la, dòng tiền tự do điều chỉnh là 18,3 tỷ đô la, và tiền mặt, đầu tư có thể bán được và tiền mặt hạn chế là 30,2 tỷ đô la (Thông cáo báo cáo thu nhập Micron).
Hướng dẫn cũng quan trọng như quý vừa qua. Micron hướng dẫn doanh thu quý tài chính Q4 là 50,0 tỷ đô la cộng trừ 1,0 tỷ đô la, biên lợi nhuận gốp khoảng 86,0% và EPS là 31,00 đô la cộng trừ 1,00 đô la (Thông cáo báo cáo thu nhập Micron). Đó là lý do tại sao cổ phiếu có thể tăng 15,74% từ việc đóng cửa ngày 24 tháng 6 đến việc đóng cửa ngày 25 tháng 6 ngay cả khi ETF chất bán dẫn rộng hơn vẫn giảm trong toàn bộ khoảng thời gian.
Phần cấu trúc là các Thỏa thuận Khách hàng Chiến lược. Micron cho biết đã ký 16 SCA, thông thường là các thỏa thuận take-or-pay năm năm, với cam kết ràng buộc mua khối lượng cụ thể; ban quản lý cho biết mười bốn thỏa thuận đại diện cho khoảng 100 tỷ đô la doanh thu tích lũy với giá tối thiểu trong các điều khoản thỏa thuận còn lại, và dự kiến 22 tỷ đô la tiền gửi khách hàng và cam kết tài chính liên quan, bao gồm khoảng 18 tỷ đô la tiền gửi bằng tiền mặt (Bài phát biểu chuẩn bị của Micron). Điều này quan trọng vì bộ nhớ từ lâu đã là một trong những phần chu kỳ nhất của chất bán dẫn. Những hợp đồng này chuyển một phần rủi ro chu kỳ từ nhà cung cấp sang người mua và cung cấp cho Micron mức độ khả năng hiển thị doanh thu mà các công ty bộ nhớ thường không có.
HBM và Anthropic: bộ nhớ trở thành nút cổ chai dưới ngăn xếp AI
Góc độ HBM là điều làm cho việc này lớn hơn một lần đánh bại thu nhập bình thường. Trong bài phát biểu chuẩn bị, Micron cho biết doanh thu trung tâm dữ liệu vượt quá 25 tỷ đô la trong quý tài chính Q3, doanh thu SSD trung tâm dữ liệu vượt quá 5 tỷ đô la, tăng khối lượng HBM4 12-high theo dõi nhanh gấp đôi so với HBM3E 12-high, hơn 1 tỷ đô la doanh thu HBM4 đã được vận chuyển, và nhu cầu DRAM và NAND tiếp tục vượt quá đáng kể nguồn cung của ngành (Bài phát biểu chuẩn bị của Micron). Ban quản lý cũng cho biết dự kiến các điều kiện chặt chẽ sẽ tiếp tục vượt quá lịch năm 2027 và không có tầm nhìn về thời điểm nguồn cung bộ nhớ sẽ bắt kịp nhu cầu (Bài phát biểu chuẩn bị của Micron).
Thỏa thuận Anthropic bổ sung tín hiệu khách hàng chiến lược, nhưng nó nên được đóng khung cẩn thận. Micron và Anthropic đã công bố thỏa thuận chiến lược bao gồm thiết kế kiến trúc AI bộ nhớ và lưu trữ, hợp tác cung và cầu, áp dụng Claude doanh nghiệp trên Micron, và đầu tư chiến lược của Micron vào vòng Series H của Anthropic; thông cáo cho biết thỏa thuận cung ứng bao trùm danh mục trung tâm dữ liệu của Micron, bao gồm HBM, DRAM và SSD, nhưng các điều khoản tài chính không được tiết lộ (Thông báo Micron-Anthropic).
Điểm chính cho thị trường là rõ ràng: cơ sở hạ tầng AI không chỉ về việc mua GPU nữa. Bây giờ đó là thử thách chuỗi cung ứng liên quan đến HBM, DRAM, SSD, đóng gói tiên tiến, điện năng và thiết kế trung tâm dữ liệu. Kết quả của Micron cho thấy chi tiêu AI vẫn mạnh, nhưng nút cổ chai đang chuyển dịch xa hơn xuống chuỗi cung ứng.
Chất bán dẫn: Micron hoạt động tốt, nhưng toàn bộ ngành không hoàn toàn theo
Cổ phiếu Micron tăng 1,45% trong khoảng thời gian từ 22-25 tháng 6 và tăng 15,74% từ việc đóng cửa ngày 24 tháng 6 đến việc đóng cửa ngày 25 tháng 6, nhưng băng chất bán dẫn rộng hơn vẫn chịu áp lực. NVIDIA giảm 7,43% và SMH giảm 4,99% trong cùng khoảng thời gian thị trường.
Sự khác biệt này quan trọng. Nó cho thấy các nhà giao dịch đang tách biệt các công ty có thu nhập vững chắc khỏi những công ty chỉ tiếp xúc với xu hướng AI. Micron có bằng chứng mạnh nhất: doanh thu mạnh, biên lợi nhuận, hướng dẫn, dòng tiền, hợp đồng và nguồn cung hạn chế. Các công ty AI khác vẫn cần chứng minh rằng chi tiêu nặng sẽ dẫn đến lợi nhuận bền vững, đặc biệt với đồng dollar mạnh và không có tín hiệu rõ ràng từ Fed.
Crypto: giao dịch thanh khoản phá vỡ thấp hơn
Crypto bị ảnh hưởng nặng nhất bởi môi trường kinh tế vĩ mô hiện tại. Bitcoin giảm từ 64.223,00 xuống 59.875,02, giảm 6,77% và Ethereum giảm từ 1.738,61 xuống 1.573,37, giảm 9,50%. Điều này phù hợp với xu hướng tuần trước: crypto đang hoạt động ít giống như một tài sản riêng biệt và giống như một cược rủi ro cao gắn liền với sức mạnh đồng dollar và lãi suất hơn.
Điểm chính là giá dầu thấp hơn không giúp ích ngay lập tức nếu đồng dollar vẫn mạnh. Dầu rẻ hơn có thể làm giảm lạm phát trong tương lai, nhưng các con số PCE dai dẳng vẫn khiến Fed thận trọng hiện tại. Trừ khi dữ liệu sắp tới thay đổi triển vọng, các đợt tăng crypto có thể sẽ gặp khó khăn trừ khi trường hợp tăng lãi suất nhiều hơn yếu đi.
RWA: việc áp dụng thực tế tiếp tục, beta token vẫn yếu
Trái phiếu kho bạc được token hóa vẫn quan trọng trong thế giới với lãi suất cao hơn. Theo RWA.xyz, Trái phiếu kho bạc Mỹ được token hóa có giá trị phân phối là 14,93 tỷ đô la, giá trị được đại diện là 167,97 triệu đô la, APY 7 ngày là 3,35%, 83 tài sản và 65.996 người nắm giữ tính đến ngày 25 tháng 6 (RWA.xyz). Ý tưởng chính vẫn giữ: miễn là lợi suất tiền mặt vẫn hấp dẫn, các sản phẩm Kho bạc on-chain có ý nghĩa.
Giá token yếu hơn. ONDO giảm 8,82% và CFG giảm 8,70% từ ngày 21 đến 25 tháng 6. Điều này làm nổi bật cùng một điểm như tuần trước: việc áp dụng RWA và giá token có liên quan, nhưng không giống nhau. Trong thị trường crypto tránh rủi ro, ngay cả các ngành quan trọng cũng có thể giảm cùng với phần còn lại.
Cần theo dõi tiếp theo
- Dữ liệu lạm phát tháng 6: Thị trường cần bằng chứng rằng dầu giảm đang xuất hiện trong CPI và PCE. Một báo cáo tháng 6 mềm hơn sẽ làm suy yếu câu chuyện tăng lãi suất; một tháng cốt lõi 0,3% khác sẽ tiếp tục gây áp lực lên các tài sản rủi ro.
- Theo dõi Micron: Quan sát liệu MU có duy trì được động thái sau báo cáo thu nhập và liệu SMH/NVDA có thể phục hồi hay không. Nếu Micron vẫn bị cô lập, thị trường có thể đang thưởng sự khan hiếm hơn là tiếp xúc AI rộng.
- Bình luận nguồn cung HBM: Bất kỳ cập nhật nào từ Samsung, SK Hynix, NVIDIA, AMD hoặc TSMC về nguồn cung HBM4, CoWoS hoặc Vera Rubin sẽ quan trọng hơn sau các bình luận về dung lượng của Micron.
- Sức mạnh đồng dollar: DXY duy trì trên 101 sẽ tiếp tục gây áp lực lên crypto, vàng và thanh khoản thị trường mới nổi.
- Sự ổn định của dầu: WTI duy trì gần mức trước chiến tranh sẽ hỗ trợ lập luận "năng lượng xung, không phân tán lạm phát".
- Dòng vốn RWA: Quan sát liệu AUM Kho bạc được token hóa có ổn định sau sự rút lui 30 ngày hay không, đặc biệt nếu lãi suất cao vẫn được nhúng.
Kết luận
Tuần này thực sự đã làm cho trường hợp cơ sở hạ tầng AI thậm chí còn mạnh hơn. Micron đã chỉ ra rằng nhu cầu AI đang làm cho bộ nhớ trở thành một phần khan hiếm, theo hợp đồng, có biên lợi nhuận cao của ngăn xếp công nghệ. Thỏa thuận Anthropic cũng cho thấy các công ty AI hàng đầu hiện đang lập kế hoạch cho chuỗi cung ứng của họ nhiều năm trước.
Nhưng thị trường vẫn bị thúc đẩy bởi các yếu tố bức tranh lớn. Warsh đã lấy đi hướng dẫn tương lai, PCE vẫn cao, đồng dollar mạnh hơn và crypto giảm. Cách tốt nhất để nhìn nhận nó là các nguyên tắc cơ bản AI đủ mạnh để tạo ra một số người chiến thắng, nhưng không đủ để thay đổi môi trường thanh khoản tổng thể. Đối với các nhà giao dịch, bước tiếp theo phụ thuộc vào việc liệu giá dầu thấp hơn có bắt đầu xuất hiện trong dữ liệu lạm phát trước khi việc tăng lãi suất của Fed trở thành kỳ vọng mặc định hay không.
Miễn trừ trách nhiệm
Trang này chỉ dành cho mục đích thông tin và không cấu thành tư vấn tài chính, đầu tư hoặc chuyên môn khác, cũng không phải là lời mời mua, bán hoặc nắm giữ bất kỳ tài sản kỹ thuật số nào của BingX hoặc bên thứ ba nào. Giao dịch liên quan đến rủi ro đáng kể; đòn bẩy có thể khuếch đại cả lãi và lỗ, và bạn có thể mất toàn bộ ký quỹ đã ký gửi. Dữ liệu thị trường được trích dẫn tại đây có thể không cập nhật tại thời điểm đọc. Hiệu suất quá khứ không cho thấy kết quả tương lai. Chỉ bạn mới chịu trách nhiệm duy nhất đối với bất kỳ quyết định nào liên quan đến và xác định liệu bất kỳ sản phẩm hoặc dịch vụ nào có phù hợp hoặc thích hợp với bạn dựa trên mục tiêu đầu tư và tình hình cá nhân và tài chính của bạn. BingX và các chi nhánh của họ không chấp nhận trách nhiệm pháp lý nào đối với bất kỳ tổn thất nào phát sinh từ việc dựa vào nội dung này, trong phạm vi tối đa được pháp luật cho phép. Vui lòng xem xét tình hình tài chính và khả năng chịu rủi ro của bạn trước khi giao dịch.
