非永続的損失（インパーマネントロス）とは、 流動性を 自動マーケットメーカー（AMM）に提供した際、預け入れたトークンの価格が相対的に変動することで発生する損失です。ウォレットで同じトークンを保有し続けた場合と比べて、流動性ポジションの価値が低くなる場合があります。

この損失が「非永続的」と呼ばれる理由は、トークン価格が預け入れ時と同じ比率に戻れば損失が縮小・消滅する可能性があるからです。ただし、価格比率が異なるまま流動性を引き出すと、損失は確定します。

非永続的損失は、 DeFiの流動性プロバイダーにとって最も重要なリスクの一つです。取引手数料で相殺できる場合もありますが、特に価格変動の大きいトークンペアでは手数料だけでは損失をカバーできないこともあります。

非永続的損失はなぜ発生するのか？

非永続的損失は、AMMの流動性プールがトークンの比率をリバランスする仕組みから生じます。標準的な50/50プールでは、ペアの両側を価値ベースで均等に保つ必要があります。一方のトークンが他方に対して上昇・下落すると、裁定取引者がプールの価格が市場全体と一致するまで取引を行います。

このプロセスによって、実質的に保有するトークンの構成が変わります。パフォーマンスが低かったトークンを多く、パフォーマンスが高かったトークンを少なく保有することになります。

例：

  1. ETHが$2,000のときにETH/USDCプールへ$1,000を預け入れます。つまり0.25 ETHと500 USDCを預け入れることになります。
  2. ETHが$4,000に上昇します。裁定取引者がETH/USDCプールの価格が市場と一致するまでリバランスを行います。
  3. 流動性ポジションはおよそ0.177 ETHと707 USDCとなり、価値は約$1,414になります。
  4. 単純に0.25 ETHと500 USDCを保有し続けた場合、ウォレットの価値は$1,500になります。
  5. その差額である約$86が非永続的損失です。この例では、単純保有と比べて約5.7%の損失となります。

2つの資産の価格乖離が大きいほど、非永続的損失も大きくなります。

非永続的損失はどこまで大きくなるのか？

非永続的損失は、2つの資産の価格比率が預け入れ時の比率から離れるほど拡大します。一方のトークンが上昇するか他方が下落するかは関係なく、重要なのは相対的な価格変化です。

代表的な例：

  • 1.25倍の価格変化：非永続的損失は約0.6%
  • 2倍の価格変化：非永続的損失は約5.7%
  • 5倍の価格変化：非永続的損失は約25.5%
  • 10倍の価格変化：非永続的損失は約42.5%

これが、価格変動の激しい資産ペアが流動性プロバイダーにとってリスクの高い理由です。プールが魅力的な手数料APYを示していても、大きな価格変動によってトークンを単純保有するよりもポジションが悪化する可能性があります。

非永続的損失リスクが最も低いプールは？

非永続的損失のリスクは、主に2つのトークンの値動きの相関度に左右されます。資産間の相関が高いほどリスクは低くなります。

  1. ステーブルコインプール： USDC/USDTや DAI/USDCのようなプールは、両資産とも$1付近に維持されるよう設計されているため、非永続的損失は低い傾向があります。デペッグやスマートコントラクトのリスクは残りますが、価格乖離は通常小さくなります。
  2. 相関資産プール： ETH/stETHやWBTC/BTC関連資産のペアは、両トークンが連動して動くことが多いため、非永続的損失が低くなる傾向があります。相対的な価格リスクを取らずに手数料収入を得たいユーザーに多く利用されるプールです。
  3. ボラティリティの高いペアのプール：ETH/LINK、 SOL/ARB、またはトークン/ステーブルコインプールなどは非永続的損失リスクが高くなります。手数料が高い場合もありますが、収益性を維持するためには価格や出来高に関してより強い前提条件が求められます。

非永続的損失を管理する方法

標準的なAMMプールでは非永続的損失を完全になくすことはできませんが、 流動性プロバイダーはプール選択、手数料のモニタリング、ポジション管理によってリスクを軽減できます。

  1. リスクの低いペアを選ぶ：ステーブルコインプールや相関資産プールは、ボラティリティの高いペアよりも非永続的損失が低い傾向があります。
  2. 手数料と非永続的損失を比較する：手数料収入は、単純保有との差額（損失）と比較する必要があります。価格乖離が大きい場合、高いAPYだけでは十分ではありません。
  3. 集中流動性を慎重に活用する： Uniswap v3スタイルのプールでは、流動性プロバイダーが価格レンジを指定し、そのレンジ内でより多くの手数料を得られます。ただし、価格がレンジ外に出ると手数料の獲得が止まり、一方の資産に偏ったエクスポージャーを持つ可能性があります。
  4. 高利回りを無計画に追わない：LPの高い利回りは多くの場合、高リスク・低流動性・ボラティリティの高いトークン、または持続不可能なインセンティブを反映しています。
  5. 定期的にポジションを確認する：非永続的損失は価格の動きとともに変化します。特に高ボラティリティの時期には、LPポジションを定期的に見直す必要があります。

非永続的損失は常に悪いものか？

非永続的損失は、流動性プールを避ける理由には必ずしもなりません。取引手数料、インセンティブ、ユーザーの相場観と比較して判断すべきコストです。

手数料収入とトークンインセンティブが価格乖離による損失を上回れば、流動性ポジションでも利益を得られる場合があります。これは取引量が多く、資産が安定または相関しており、手数料需要が持続可能なプールで実現しやすくなります。ただし、報酬が実際の取引量ではなくトークンの発行（エミッション）に主に依存している場合、見かけ上の利回りは持続しない可能性があります。

長期保有者にとって、真の比較軸は「手数料を稼げたか？」ではなく「単純にトークンを保有し続けた場合よりも有利だったか？」です。

まとめ

非永続的損失は、AMMベースのDeFiプールへの流動性提供における主な潜在リスクです。預け入れたトークン間の価格比率が変化することで、流動性ポジションが単純保有戦略を下回るパフォーマンスになる際に発生します。

リスクはステーブルコインや相関資産プールで最も低く、ボラティリティの高いトークンペアで最も高くなります。取引手数料で非永続的損失を相殺できる場合もありますが、利益を保証するものではありません。流動性を提供する前に、期待される手数料収入、トークンインセンティブ、価格のボラティリティ、そして単純に資産を保有し続けた場合の機会コストを比較検討する必要があります。

リスク注意事項： 非永続的損失はAMM流動性プールの構造的な特性です。トークン価格が預け入れ時の比率と異なった状態で引き出すと損失が確定します。スマートコントラクトリスク、トークンのデペッグ、低流動性、持続不可能な報酬エミッションもLPリターンに影響を与える可能性があります。

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