Esta semana puso a prueba si una gran victoria en la infraestructura de IA podría superar una postura dura de la Fed. Micron publicó uno de los mejores reportes de ganancias de semiconductores de este ciclo, pero los activos de riesgo se mantuvieron bajo presión mientras el mercado se ajustaba al enfoque de la Fed basado en datos de Warsh. Así que, la memoria de IA obtuvo un fuerte voto de confianza, pero las criptomonedas, el oro y las tecnológicas de alto crecimiento siguieron luchando con la inflación persistente, un dólar más fuerte y menos claridad política.
- Micron le dio a la historia del gasto en IA números reales para respaldarlo: reportaron resultados récord del Q3 fiscal, incluyendo ingresos, EPS y rendimiento de márgenes muy sólidos, y su perspectiva para Q4 fue mucho más alta de lo esperado.
- La noticia más importante es sobre los contratos. Los compradores de memoria ahora están firmando acuerdos plurianuales de take-or-pay para asegurar el suministro limitado de DRAM, NAND y HBM, en lugar de solo hacer pedidos regulares.
- Los datos macroeconómicos no dieron luz verde al mercado. El PCE de mayo subió 0.4% mes a mes, el PCE subyacente subió 0.3%, y el PCE subyacente subió 3.4% año a año, manteniendo viva la opción de subir tasas de la Fed (BEA, datos de PCE subyacente BEA).
- Los precios del petróleo cayeron bruscamente mientras el tráfico a través del Estrecho de Ormuz mostró señales de normalización. Esto respalda el caso de una inflación más baja más adelante este verano, pero los números de inflación de mayo aún apuntan a que las tasas altas se mantengan.
- Los precios de las criptomonedas cayeron junto con otros activos de riesgo: Bitcoin cayó 6.77%, y Ethereum cayó 9.50% entre el 21 y 25 de junio.
Panorama del mercado: las ganancias de IA fueron sólidas, pero la liquidez fue más ajustada
El trading de esta semana muestra que los inversionistas creen en el boom de IA, pero no están dispuestos a asumir riesgo a largo plazo a cualquier precio. El S&P 500 cayó 1.91% del 22 al 25 de junio, el Nasdaq 100 cayó 3.57%, y el VIX subió 8.07%. No es un colapso, pero sí muestra que el mercado aún se está ajustando a los cambios de la Fed de la semana pasada.
El dólar siguió siendo la principal fuente de presión. El Índice del Dólar subió 0.58%, el rendimiento del Tesoro a 10 años cayó 11 puntos básicos, el oro cayó 2.85%, y el crudo WTI cayó 8.41%. Esto muestra que el mercado ve el riesgo inflacionario como lo suficientemente alto para mantener el dólar fuerte, pero la caída de los precios del petróleo está dando algo de alivio a las tasas de interés.
Macro: PCE mantiene viva la opción agresiva de Warsh
El reporte PCE del 25 de junio no impactó al mercado, pero tampoco rescató a los activos de riesgo. Los ingresos personales subieron 0.7%, los ingresos personales disponibles subieron 0.7%, los gastos de consumo personal subieron 0.7%, el PCE real subió 0.3%, el índice de precios PCE principal subió 0.4%, y el índice de precios PCE subyacente subió 0.3% en mayo (BEA). El PCE subyacente también subió 3.4% año a año en mayo, un aumento desde 3.3% en abril y aún muy por encima del objetivo del 2% de la Fed (datos de PCE subyacente BEA).
Eso importa porque la primera reunión de Warsh cambió la función de reacción del mercado. La semana pasada, la Fed mantuvo las tasas en 3.50%-3.75%, eliminó la orientación prospectiva, y publicó proyecciones que mostraban una trayectoria de tasas de política más alta para 2026, con 9 de 18 puntos presentados por encima del rango actual (declaración de la Reserva Federal, proyecciones de la Reserva Federal). Los datos PCE de esta semana no forzaron una subida, pero sí dieron a la Fed suficiente cobertura para seguir hablando con dureza.
El petróleo es el detalle clave aquí. Si los datos de inflación de junio y julio comienzan a mostrar la reciente caída en los precios del petróleo, el mercado puede esperar menos subidas de tasas. Pero si la inflación subyacente se mantiene alrededor del 0.3% cada mes y el crecimiento es estable, la falta de orientación prospectiva de la Fed hará que cada reporte de inflación sea un potencial motor del mercado.
Petróleo: la válvula de escape inflacionaria se está abriendo, pero aún no se confirma
El petróleo fue la fuerza desinflacionaria más fuerte en la cinta. El WTI cayó 8.41% del 21 al 25 de junio, extendiendo la reversión que comenzó después de señales de mejora en el tráfico del Estrecho de Ormuz. Reuters reportó que el Brent y WTI cayeron a mínimos previos al conflicto mientras se esperaba que tanqueros adicionales salieran del Estrecho de Ormuz y mientras los mercados físicos de crudo mostraron presión por el aumento del suministro del Medio Oriente (U.S. News / Reuters). Morningstar también reportó que los precios del petróleo de EE.UU. y globales cayeron de vuelta a niveles no vistos desde antes de que comenzara la guerra de EE.UU. con Irán a finales de febrero (Morningstar).
El petróleo está actuando como la principal válvula de escape del mercado. Si los precios del petróleo se mantienen cerca de los niveles previos a la guerra, la inflación general debería aliviarse en los próximos reportes, haciendo que los números PCE de mayo parezcan desactualizados e impulsados por la energía. Pero si los precios del petróleo suben de nuevo, las proyecciones de tasas de junio de la Fed serán más difíciles de ignorar.
Infraestructura de IA: Micron cambia al mercado de narrativa a demanda contratada
Micron fue el evento específico de empresa más importante de la semana porque validó la cadena de infraestructura de IA desde un punto diferente al de NVIDIA. NVIDIA le dice al mercado si la demanda de GPU es real; Micron le dice al mercado si la capacidad de memoria y almacenamiento se están convirtiendo en el próximo cuello de botella. Micron reportó ingresos del Q3 fiscal de $41.46B, ingresos netos GAAP de $28.24B, EPS no-GAAP de $25.11, flujo de caja operativo de $25.39B, capex de $7.1B, flujo de caja libre ajustado de $18.3B, y efectivo, inversiones negociables y efectivo restringido de $30.2B (comunicado de ganancias de Micron).
La orientación fue tan importante como el trimestre. Micron guio los ingresos del Q4 fiscal a $50.0B más o menos $1.0B, margen bruto a aproximadamente 86.0%, y EPS a $31.00 más o menos $1.00 (comunicado de ganancias de Micron). Por eso la acción pudo subir 15.74% desde el cierre del 24 de junio hasta el cierre del 25 de junio, aunque el ETF de semiconductores más amplio se mantuvo a la baja durante toda la ventana.
La pieza estructural son los Acuerdos de Clientes Estratégicos. Micron dijo que ha firmado 16 SCAs, típicamente acuerdos de cinco años de take-or-pay, con compromisos vinculantes para comprar volúmenes específicos; la gerencia dijo que catorce de los acuerdos representan aproximadamente $100B de ingresos acumulativos como mínimo precio durante los términos restantes del acuerdo, y proyectó $22B de depósitos de clientes y compromisos financieros relacionados, incluyendo aproximadamente $18B en depósitos en efectivo (comentarios preparados de Micron). Esto importa porque la memoria ha sido históricamente una de las partes más cíclicas de los semiconductores. Estos contratos trasladan parte del riesgo del ciclo del proveedor al comprador y le dan a Micron un nivel de visibilidad de ingresos que las empresas de memoria típicamente no tienen.
HBM y Anthropic: la memoria se convierte en el cuello de botella bajo la pila de IA
El ángulo HBM es lo que hace esto más grande que una victoria normal de ganancias. En los comentarios preparados, Micron dijo que los ingresos del centro de datos excedieron $25B en el Q3 fiscal, los ingresos de SSD del centro de datos excedieron $5B, la rampa de volumen HBM4 12-high está rastreando el doble de rápido que HBM3E 12-high, más de $1B de ingresos HBM4 ya se han enviado, y la demanda de DRAM y NAND continúa excediendo significativamente el suministro de la industria (comentarios preparados de Micron). La gerencia también dijo que se espera que las condiciones ajustadas persistan más allá del calendario 2027 y que no tiene línea de vista de cuándo el suministro de memoria alcanzará la demanda (comentarios preparados de Micron).
El acuerdo con Anthropic añade una señal de cliente estratégico, pero debe enmarcarse cuidadosamente. Micron y Anthropic anunciaron un acuerdo estratégico que cubre el diseño de arquitectura de IA de memoria y almacenamiento, colaboración de suministro y demanda, adopción empresarial de Claude en Micron, y una inversión estratégica de Micron en la ronda Serie H de Anthropic; el comunicado dice que el acuerdo de suministro abarca el portafolio del centro de datos de Micron, incluyendo HBM, DRAM y SSDs, pero no se revelaron los términos financieros (anuncio Micron-Anthropic).
El punto principal para el mercado es claro: la infraestructura de IA ya no se trata solo de comprar GPUs. Ahora es un desafío de cadena de suministro que involucra HBM, DRAM, SSDs, empaquetado avanzado, energía y diseño de centros de datos. Los resultados de Micron muestran que el gasto en IA sigue siendo fuerte, pero el cuello de botella se está desplazando más abajo en la cadena de suministro.
Semiconductores: Micron funcionó, pero todo el sector no siguió completamente
La acción de Micron subió 1.45% durante la ventana del 22-25 de junio y 15.74% desde el cierre del 24 de junio hasta el cierre del 25 de junio, pero la cinta más amplia de semiconductores siguió bajo presión. NVIDIA cayó 7.43%, y SMH cayó 4.99% durante la misma ventana de mercado.
Esta diferencia es importante. Muestra que los traders están separando empresas con ganancias sólidas de aquellas solo expuestas a la tendencia de IA. Micron tuvo la prueba más sólida: ingresos fuertes, márgenes, orientación, flujo de caja, contratos y suministro limitado. Otras empresas de IA aún necesitan mostrar que el gasto fuerte llevará a retornos duraderos, especialmente con un dólar fuerte y sin señales claras de la Fed.
Cripto: el trade de liquidez se rompe a la baja
Las criptomonedas fueron las más afectadas por el entorno macro actual. Bitcoin cayó de 64,223.00 a 59,875.02, bajando 6.77%, y Ethereum cayó de 1,738.61 a 1,573.37, bajando 9.50%. Esto coincide con la tendencia de la semana pasada: las criptomonedas están actuando menos como un activo separado y más como una apuesta de alto riesgo atada a la fortaleza del dólar y las tasas de interés.
El punto principal es que los precios más bajos del petróleo no ayudan de inmediato si el dólar se mantiene fuerte. El petróleo más barato podría reducir la inflación futura, pero los números obstinados del PCE mantienen a la Fed cautelosa por ahora. A menos que los próximos datos cambien la perspectiva, los rallies cripto probablemente lucharán a menos que el caso para más subidas de tasas se debilite.
RWA: la adopción real continúa, el beta de tokens sigue débil
Los Tesoros tokenizados siguen siendo importantes en un mundo con tasas de interés más altas. Según RWA.xyz, los Tesoros estadounidenses tokenizados tenían $14.93 mil millones en valor distribuido, $167.97 millones en valor representado, un APY de 7 días de 3.35%, 83 activos, y 65,996 tenedores al 25 de junio (RWA.xyz). La idea principal se mantiene: mientras los rendimientos en efectivo se mantengan atractivos, los productos de Tesoros on-chain tienen sentido.
Los precios de los tokens fueron más débiles. ONDO cayó 8.82%, y CFG cayó 8.70% entre el 21 y 25 de junio. Esto resalta el mismo punto de la semana pasada: la adopción RWA y los precios de tokens están conectados, pero no son lo mismo. En un mercado cripto de aversión al riesgo, incluso sectores importantes pueden caer junto con el resto.
Qué observar a continuación
- Datos de inflación de junio: El mercado necesita prueba de que la caída del petróleo se está mostrando en CPI y PCE. Un reporte de junio más suave socavaría la narrativa de subida; otro 0.3% del núcleo mensual mantendría presión en los activos de riesgo.
- Seguimiento de Micron: Observar si MU mantiene el movimiento post-ganancias y si SMH/NVDA pueden recuperarse. Si Micron permanece aislado, el mercado puede estar recompensando la escasez más que la exposición amplia a IA.
- Comentarios de suministro HBM: Cualquier actualización de Samsung, SK Hynix, NVIDIA, AMD, o TSMC sobre HBM4, CoWoS, o suministro Vera Rubin importará más después de los comentarios de capacidad de Micron.
- Fortaleza del dólar: DXY manteniéndose por encima de 101 mantendría presión en cripto, oro y liquidez de mercados emergentes.
- Estabilidad del petróleo: WTI manteniéndose cerca de niveles previos a la guerra respaldaría el argumento de "pulso energético, no difusión inflacionaria".
- Flujos RWA: Observar si el AUM de Tesoros tokenizados se estabiliza después del retroceso de 30 días, especialmente si las tasas altas permanecen incorporadas.
Conclusión
Esta semana en realidad fortaleció aún más el caso para la infraestructura de IA. Micron mostró que la demanda de IA está haciendo de la memoria una parte escasa, impulsada por contratos y de alto margen de la pila tecnológica. El acuerdo con Anthropic también muestra que las empresas líderes de IA ahora están planificando sus cadenas de suministro con años de anticipación.
Pero el mercado sigue siendo impulsado por factores de gran panorama. Warsh eliminó la orientación prospectiva, el PCE se mantuvo alto, el dólar se fortaleció, y las criptomonedas cayeron. La mejor manera de verlo es que los fundamentales de IA son lo suficientemente fuertes para crear algunos ganadores, pero no lo suficiente para cambiar el entorno general de liquidez. Para los traders, el próximo paso depende de si los precios más bajos del petróleo comienzan a aparecer en los datos de inflación antes de que la subida de tasas de la Fed se convierta en la expectativa por defecto.
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