اختبر هذا الأسبوع ما إذا كان الفوز الكبير في البنية التحتية للذكاء الاصطناعي يمكن أن يفوق موقف الفيدرالي الصعب. سجلت شركة Micron واحدة من أفضل تقارير أرباح أشباه الموصلات في هذه الدورة، لكن الأصول عالية المخاطرة ظلت تحت ضغط حيث تكيف السوق مع نهج الفيدرالي المعتمد على البيانات من قبل Warsh. لذلك، حصلت ذاكرة الذكاء الاصطناعي على تصويت قوي بالثقة، لكن العملات المشفرة والذهب والتكنولوجيا عالية النمو ما زالت تكافح مع التضخم المستمر والدولار الأقوى وقلة وضوح السياسة.
- قدمت Micron لقصة إنفاق الذكاء الاصطناعي أرقاماً حقيقية لدعمها: أبلغت عن نتائج قياسية للربع المالي الثالث، بما في ذلك أداء قوي جداً في الإيرادات وربحية السهم والهامش، وكان توقعها للربع الرابع أعلى بكثير من المتوقع.
- الخبر الأكبر يتعلق بالعقود. مشترو الذاكرة يوقعون الآن صفقات متعددة السنوات "خذ أو ادفع" لضمان إمداد DRAM وNAND وHBM المحدود، بدلاً من مجرد وضع طلبات عادية.
- الأمور الاقتصادية الكلية لم تمنح السوق الضوء الأخضر الكامل. ارتفع مؤشر PCE لشهر مايو بنسبة 0.4% شهرياً، وارتفع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 0.3%، وارتفع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 3.4% سنوياً، مما أبقى خيار رفع الفيدرالي حياً (BEA، بيانات BEA الأساسية لمؤشر PCE).
- انخفضت أسعار النفط بحدة حيث أظهرت حركة المرور عبر مضيق هرمز علامات على التطبيع. هذا يدعم حالة انخفاض التضخم في وقت لاحق من هذا الصيف، لكن أرقام التضخم لشهر مايو ما زالت تشير إلى استمرار المعدلات المرتفعة.
- انخفضت أسعار العملات المشفرة مع الأصول الأخرى عالية المخاطرة: انخفض البيتكوين بنسبة 6.77%، وانخفض الإيثريوم بنسبة 9.50% بين 21 و25 يونيو.
لقطة السوق: أرباح الذكاء الاصطناعي كانت قوية، لكن السيولة كانت أكثر إحكاماً
تداول هذا الأسبوع يظهر أن المستثمرين يؤمنون بازدهار الذكاء الاصطناعي، لكنهم ليسوا مستعدين لتحمل مخاطر طويلة الأجل بأي ثمن. انخفض مؤشر S&P 500 بنسبة 1.91% من 22 إلى 25 يونيو، وانخفض مؤشر Nasdaq 100 بنسبة 3.57%، وارتفع مؤشر VIX بنسبة 8.07%. ليس انهياراً، لكنه يظهر أن السوق ما زال يتكيف مع تغييرات الفيدرالي من الأسبوع الماضي.
الدولار كان ما زال المصدر الرئيسي للضغط. ارتفع مؤشر الدولار بنسبة 0.58%، وانخفض عائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بـ 11 نقطة أساس، وانخفض الذهب بنسبة 2.85%، وانخفض خام WTI بنسبة 8.41%. هذا يُظهر أن السوق يرى مخاطر التضخم مرتفعة بما فيه الكفاية للحفاظ على قوة الدولار، لكن انخفاض أسعار النفط يمنح أسعار الفائدة بعض الراحة.
الاقتصاد الكلي: مؤشر PCE يبقي خيار Warsh المتشدد حياً
تقرير PCE ليوم 25 يونيو لم يصدم السوق، لكنه لم ينقذ الأصول عالية المخاطرة أيضاً. ارتفع الدخل الشخصي بنسبة 0.7%، وارتفع الدخل الشخصي المتاح بنسبة 0.7%، وارتفعت نفقات الاستهلاك الشخصي بنسبة 0.7%، وارتفع مؤشر PCE الحقيقي بنسبة 0.3%، وارتفع مؤشر أسعار PCE الرئيسي بنسبة 0.4%، وارتفع مؤشر أسعار PCE الأساسي بنسبة 0.3% في مايو (BEA). كما ارتفع مؤشر PCE الأساسي بنسبة 3.4% سنوياً في مايو، ارتفاعاً من 3.3% في أبريل وما زال أعلى بكثير من هدف الفيدرالي البالغ 2% (بيانات BEA الأساسية لمؤشر PCE).
هذا مهم لأن الاجتماع الأول لـ Warsh غيّر وظيفة ردة فعل السوق. الأسبوع الماضي، أبقى الفيدرالي المعدلات عند 3.50%-3.75%، وأزال التوجيهات المستقبلية، ونشر توقعات تُظهر مساراً أعلى لمعدل السياسة 2026، مع 9 من 18 نقطة مقدمة فوق النطاق الحالي (بيان الاحتياطي الفيدرالي، توقعات الاحتياطي الفيدرالي). بيانات PCE لهذا الأسبوع لم تجبر رفعاً، لكنها أعطت الفيدرالي غطاءً كافياً لمواصلة الحديث بقوة.
النفط هو التفصيل الرئيسي هنا. إذا بدأت بيانات التضخم ليونيو ويوليو في إظهار الانخفاض الأخير في أسعار النفط، قد يتوقع السوق رفعات أقل للمعدلات. لكن إذا ظل التضخم الأساسي حوالي 0.3% كل شهر والنمو مستقر، فإن نقص التوجيهات المستقبلية من الفيدرالي سيجعل كل تقرير تضخم محركاً محتملاً للسوق.
النفط: مخرج الهروب من التضخم يفتح، لكن لم يتأكد بعد
النفط كان أقوى قوة مضادة للتضخم في الشريط. انخفض WTI بنسبة 8.41% من 21 حتى 25 يونيو، مما يمدد الانعكاس الذي بدأ بعد علامات تحسن حركة المرور في مضيق هرمز. أفادت رويترز أن برنت وWTI انخفضا إلى أدنى مستويات ما قبل الصراع حيث كان من المتوقع أن تغادر ناقلات إضافية مضيق هرمز وحيث أظهرت أسواق النفط الخام الفعلية ضغطاً من ارتفاع الإمداد من الشرق الأوسط (U.S. News / Reuters). كما أفادت Morningstar أن أسعار النفط الأمريكية والعالمية انخفضت إلى مستويات لم تُشاهد منذ ما قبل بداية الحرب الأمريكية مع إيران في نهاية فبراير (Morningstar).
النفط يعمل كصمام تخفيف الضغط الرئيسي للسوق. إذا بقيت أسعار النفط قريبة من مستويات ما قبل الحرب، فإن التضخم الإجمالي يجب أن يخف في التقارير القليلة القادمة، مما يجعل أرقام PCE لشهر مايو تبدو قديمة ومدفوعة بالطاقة. لكن إذا ارتفعت أسعار النفط مرة أخرى، فإن توقعات معدلات الفيدرالي لشهر يونيو ستكون أصعب للتجاهل.
البنية التحتية للذكاء الاصطناعي: Micron تنقل السوق من السرد إلى الطلب المتعاقد عليه
كانت Micron الحدث الأهم الخاص بالشركة لهذا الأسبوع لأنها صادقت على سلسلة البنية التحتية للذكاء الاصطناعي من نقطة مختلفة عن NVIDIA. NVIDIA تخبر السوق ما إذا كان الطلب على GPU حقيقياً؛ Micron تخبر السوق ما إذا كانت سعة الذاكرة والتخزين تصبح العقدة التالية. أبلغت Micron عن إيرادات الربع المالي الثالث بـ 41.46 مليار دولار، وصافي دخل GAAP بـ 28.24 مليار دولار، وربحية سهم غير-GAAP بـ 25.11 دولار، وتدفق نقدي تشغيلي بـ 25.39 مليار دولار، ونفقات رأسمالية بـ 7.1 مليار دولار، وتدفق نقدي حر معدّل بـ 18.3 مليار دولار، ونقد واستثمارات قابلة للتسويق ونقد مقيد بـ 30.2 مليار دولار (إصدار أرباح Micron).
التوجيهات كانت مهمة بنفس القدر مثل الربع. وجهت Micron إيرادات الربع المالي الرابع إلى 50.0 مليار دولار زائد أو ناقص 1.0 مليار دولار، والهامش الإجمالي إلى حوالي 86.0%، وربحية السهم إلى 31.00 دولار زائد أو ناقص 1.00 دولار (إصدار أرباح Micron). لهذا السبب يمكن أن يرتفع السهم بنسبة 15.74% من إغلاق 24 يونيو إلى إغلاق 25 يونيو حتى لو أن صندوق أشباه الموصلات الأوسع ظل منخفضاً للنافذة الكاملة.
القطعة الهيكلية هي اتفاقيات العملاء الاستراتيجية. قالت Micron إنها وقعت 16 اتفاقية عميل استراتيجية، عادة اتفاقيات "خذ أو ادفع" لمدة خمس سنوات، مع التزامات ملزمة لشراء كميات محددة؛ قالت الإدارة إن أربعة عشر من الاتفاقيات تمثل حوالي 100 مليار دولار من الإيرادات التراكمية بأدنى سعر خلال فترات الاتفاقية المتبقية، وتوقعت 22 مليار دولار من ودائع العملاء والالتزامات المالية ذات الصلة، بما في ذلك حوالي 18 مليار دولار في ودائع نقدية (ملاحظات Micron المعدة). هذا مهم لأن الذاكرة كانت تاريخياً واحدة من أكثر الأجزاء دورية في أشباه الموصلات. هذه العقود تحول جزءاً من مخاطر الدورة من المورد إلى المشتري وتعطي Micron مستوى من رؤية الإيرادات التي عادة لا تملكها شركات الذاكرة.
HBM وAnthropic: الذاكرة تصبح العقدة تحت مكدس الذكاء الاصطناعي
زاوية HBM هي ما يجعل هذا أكبر من فوز أرباح عادي. في الملاحظات المعدة، قالت Micron إن إيرادات مركز البيانات تجاوزت 25 مليار دولار في الربع المالي الثالث، وإيرادات SSD لمركز البيانات تجاوزت 5 مليارات دولار، ونمو حجم HBM4 12-عالي يتتبع ضعف سرعة HBM3E 12-عالي، وأكثر من مليار دولار من إيرادات HBM4 تم شحنها بالفعل، والطلب على DRAM وNAND يستمر في تجاوز عرض الصناعة بشكل كبير (ملاحظات Micron المعدة). كما قالت الإدارة إن الظروف الضيقة متوقعة أن تستمر ما بعد التقويم 2027 وأنها لا تملك خط رؤية إلى متى سيلحق عرض الذاكرة بالطلب (ملاحظات Micron المعدة).
اتفاقية Anthropic تضيف إشارة عميل استراتيجية، لكن يجب تأطيرها بحذر. أعلنت Micron وAnthropic عن اتفاقية استراتيجية تغطي تصميم هندسة الذاكرة والتخزين للذكاء الاصطناعي، والتعاون في العرض والطلب، واعتماد المؤسسات لـ Claude عبر Micron، واستثمار استراتيجي من Micron في جولة H السلسلة لـ Anthropic؛ يقول الإصدار إن اتفاقية العرض تمتد عبر محفظة مركز البيانات لـ Micron، بما في ذلك HBM وDRAM وSSDs، لكن الشروط المالية لم تُفصح (إعلان Micron-Anthropic).
النقطة الرئيسية للسوق واضحة: البنية التحتية للذكاء الاصطناعي لم تعد فقط حول شراء GPUs بعد الآن. إنها الآن تحدي سلسلة إمداد يشمل HBM وDRAM وSSDs والتغليف المتقدم والطاقة وتصميم مركز البيانات. نتائج Micron تظهر أن إنفاق الذكاء الاصطناعي ما زال قوياً، لكن العقدة تتحول أبعد في سلسلة الإمداد.
أشباه الموصلات: Micron نجحت، لكن القطاع الكامل لم يتبع بالكامل
سهم Micron ارتفع بنسبة 1.45% خلال نافذة 22-25 يونيو وبنسبة 15.74% من إغلاق 24 يونيو إلى إغلاق 25 يونيو، لكن شريط أشباه الموصلات الأوسع كان ما زال تحت ضغط. انخفضت NVIDIA بنسبة 7.43%، وانخفض SMH بنسبة 4.99% خلال نفس نافذة السوق.
هذا الاختلاف مهم. يظهر أن المتداولين يفصلون الشركات التي لديها أرباح صلبة عن تلك المعرضة فقط لاتجاه الذكاء الاصطناعي. Micron كانت لديها الدليل الأقوى: إيرادات قوية وهوامش وتوجيهات وتدفق نقدي وعقود وعرض محدود. الشركات الأخرى للذكاء الاصطناعي ما زالت تحتاج لإظهار أن الإنفاق الثقيل سيؤدي إلى عوائد دائمة، خاصة مع دولار قوي ولا إشارات واضحة من الفيدرالي.
العملات المشفرة: تجارة السيولة تنكسر نحو الأسفل
العملات المشفرة تضررت أكثر من البيئة الاقتصادية الكلية الحالية. انخفض البيتكوين من 64,223.00 إلى 59,875.02، بانخفاض 6.77%، وانخفض الإيثريوم من 1,738.61 إلى 1,573.37، بانخفاض 9.50%. هذا يطابق اتجاه الأسبوع الماضي: العملات المشفرة تتصرف أقل كأصل منفصل وأكثر كرهان عالي المخاطر مرتبط بقوة الدولار وأسعار الفائدة.
النقطة الرئيسية هي أن انخفاض أسعار النفط لا يساعد فوراً إذا ظل الدولار قوياً. النفط الأرخص يمكن أن يخفض التضخم المستقبلي، لكن أرقام PCE العنيدة تبقي الفيدرالي حذراً الآن. ما لم تغير البيانات القادمة النظرة، فإن ارتفاعات العملات المشفرة ستواجه صعوبة على الأرجح ما لم تضعف الحالة لرفعات أكثر للمعدلات.
الأصول الواقعية المرمزة: الاعتماد الحقيقي يستمر، بيتا الرموز تظل ضعيفة
سندات الخزانة المرمزة ما زالت مهمة في عالم بمعدلات فائدة أعلى. وفقاً لـ RWA.xyz، سندات الخزانة الأمريكية المرمزة لديها 14.93 مليار دولار في القيمة الموزعة، و167.97 مليون دولار في القيمة الممثلة، وعائد APY لمدة 7 أيام بنسبة 3.35%، و83 أصلاً، و65,996 حاملاً كما في 25 يونيو (RWA.xyz). الفكرة الرئيسية تصمد: طالما أن عوائد النقد تظل جذابة، فإن منتجات الخزانة على السلسلة منطقية.
أسعار الرموز كانت أضعف. انخفض ONDO بنسبة 8.82%، وانخفض CFG بنسبة 8.70% بين 21 و25 يونيو. هذا يسلط الضوء على نفس النقطة من الأسبوع الماضي: اعتماد الأصول الواقعية المرمزة وأسعار الرموز مترابطة، لكن ليست نفس الشيء. في سوق عملات مشفرة متجنب للمخاطر، حتى القطاعات المهمة يمكن أن تنخفض مع الباقي.
ما يجب مراقبته بعد ذلك
- بيانات التضخم ليونيو: السوق يحتاج دليلاً أن انخفاض النفط يظهر في مؤشر أسعار المستهلك ومؤشر PCE. طباعة يونيو الأكثر ليونة ستقوض سرد الرفع؛ 0.3% أساسي شهري آخر سيبقي الضغط على الأصول عالية المخاطرة.
- متابعة Micron: راقب ما إذا كانت MU تحتفظ بالحركة بعد الأرباح وما إذا كان SMH/NVDA يمكنهما التعافي. إذا ظلت Micron معزولة، فقد يكون السوق يكافئ الندرة أكثر من التعرض الواسع للذكاء الاصطناعي.
- تعليقات عرض HBM: أي تحديثات من Samsung أو SK Hynix أو NVIDIA أو AMD أو TSMC حول عرض HBM4 أو CoWoS أو Vera Rubin ستهم أكثر بعد تعليقات Micron حول السعة.
- قوة الدولار: بقاء DXY فوق 101 سيبقي الضغط على العملات المشفرة والذهب وسيولة الأسواق الناشئة.
- استقرار النفط: بقاء WTI قرب مستويات ما قبل الحرب سيدعم حجة "نبضة الطاقة، وليس انتشار التضخم".
- تدفقات الأصول الواقعية المرمزة: راقب ما إذا كانت أصول الخزانة المرمزة المُدارة تستقر بعد التراجع لمدة 30 يوماً، خاصة إذا ظلت المعدلات المرتفعة مدمجة.
الخلاصة
هذا الأسبوع في الواقع جعل الحالة للبنية التحتية للذكاء الاصطناعي أقوى حتى. أظهرت Micron أن طلب الذكاء الاصطناعي يجعل الذاكرة جزءاً نادراً ومدفوعاً بالعقود وعالي الهامش من مكدس التكنولوجيا. صفقة Anthropic تُظهر أيضاً أن شركات الذكاء الاصطناعي الرائدة تخطط الآن لسلاسل إمدادها سنوات مقدماً.
لكن السوق ما زال مدفوعاً بعوامل الصورة الكبيرة. Warsh أخذ التوجيهات المستقبلية، وPCE ظل مرتفعاً، والدولار أصبح أقوى، والعملات المشفرة انخفضت. أفضل طريقة للنظر إليها أن أساسيات الذكاء الاصطناعي قوية بما فيه الكفاية لخلق بعض الفائزين، لكن ليس بما فيه الكفاية لتغيير بيئة السيولة الإجمالية. للمتداولين، الخطوة التالية تعتمد على ما إذا كانت أسعار النفط المنخفضة تبدأ في الظهور في بيانات التضخم قبل أن يصبح رفع معدلات الفيدرالي التوقع الافتراضي.
إخلاء المسؤولية
هذه الصفحة لأغراض إعلامية فقط ولا تشكل نصيحة مالية أو استثمارية أو مهنية أخرى، ولا دعوة لشراء أو بيع أو الاحتفاظ بأي أصل رقمي من قبل BingX أو أي طرف ثالث. التداول ينطوي على مخاطر كبيرة؛ الرافعة المالية يمكن أن تضخم الأرباح والخسائر، وقد تفقد كامل الهامش المودع. بيانات السوق المذكورة هنا قد لا تكون حديثة وقت القراءة. الأداء السابق لا يشير إلى النتائج المستقبلية. أنت وحدك مسؤول حصرياً عن أي قرارات تتعلق بتحديد ما إذا كان أي منتج أو خدمة مناسبة أو ملائمة لك بناءً على أهدافك الاستثمارية ووضعك الشخصي والمالي. BingX والشركات التابعة لها لا تتحمل أي مسؤولية عن أي خسارة ناتجة عن الاعتماد على هذا المحتوى، إلى أقصى حد يسمح به القانون. يرجى النظر في وضعك المالي وقدرتك على تحمل المخاطر قبل التداول.
